玻璃：節(jié)后庫存激增 短期上行承壓

　　

　　我們認(rèn)為，造成近期玻璃走強(qiáng)的原因主要有：（1）春節(jié)后市場復(fù)蘇預(yù)期；（2）供給側(cè)改革提升市場做多情緒；（3）資金炒作。然而，春節(jié)后玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存激增，終端需求短期復(fù)蘇無望，或令玻璃價格上漲預(yù)期落空。同時，供給側(cè)改革對玻璃行業(yè)實質(zhì)性作用有限，市場影響亦難以企及鋼鐵、煤炭等支柱行業(yè)。隨著期現(xiàn)走勢的持續(xù)背離，玻璃期貨貼水的格局被打破，沙河地區(qū)廠庫倉單盤面利潤逐步浮現(xiàn)，在基本面弱勢預(yù)期下不利于期價的持續(xù)上漲。

　　

　　因此，我們認(rèn)為短期玻璃期價上行壓力漸增，后市沖高回落或高位震蕩的可能性較大。應(yīng)對上建議維持震蕩思路，謹(jǐn)慎觀望或短線操作為主。

　　

　　一、近期市場走勢回顧

　　

　　自去年11月期價下探至800元/噸一線下方以來，玻璃市場始終保持震蕩反彈的走勢。昨日，在主力增倉放量的配合下，F(xiàn)G605合約突破873元/噸的春節(jié)前高點，實現(xiàn)向上突破。2月份以來玻璃期價累計漲幅達(dá)到3.88%，在整個黑色建材板塊中表現(xiàn)偏強(qiáng)。

　　

　　我們認(rèn)為，造成近期玻璃走強(qiáng)的原因主要有以下幾點：

　　

　?。?）春節(jié)后市場復(fù)蘇預(yù)期

　　

　　一季度作為玻璃消費的傳統(tǒng)淡季，尤其是春節(jié)期間終端需求下滑較為明顯，導(dǎo)致玻璃價格持續(xù)下跌。但春節(jié)后隨著下游建筑業(yè)陸續(xù)恢復(fù)開工，貿(mào)易商和深加工企業(yè)需求逐步提升，將推動玻璃市場回升。

　　

　?。?）供給側(cè)改革提升市場做多情緒

　　

　　自從去年供給側(cè)改革被推出以來，有關(guān)過剩行業(yè)去產(chǎn)能和調(diào)結(jié)構(gòu)的呼聲日益高漲，各種調(diào)控政策接踵而至，尤其是針對煤炭、鋼鐵等嚴(yán)重過剩行業(yè)。玻璃作為傳統(tǒng)建材行業(yè)之一，市場認(rèn)為其也將借供給側(cè)改革的東風(fēng)，供給端政策收縮的預(yù)期較強(qiáng)，令當(dāng)前的供需格局以及價格走勢有所改觀。

　　

　?。?）資金炒作

　　

　　作為短期行情的推動者，資金面因素對近期玻璃走勢的影響或更為明顯。春節(jié)后玻璃市場交投恢復(fù)緩慢，但昨日主力合約成交量迅速擴(kuò)大至27萬手，創(chuàng)近三周以來的新高。同時，單日增倉逾5萬手，增幅27.16%，主力席位上多頭增倉明顯更為積極。在整體板塊偏弱震蕩的情況下，市場資金對于玻璃的做多熱情超過了我們的預(yù)期，也將玻璃期價推上了本輪反彈的新高。

　　

　　二、節(jié)后玻璃企業(yè)庫存激增

　　

　　那么，在經(jīng)歷了又一個春節(jié)長假后，玻璃基本面又有何變化呢？作為一個連續(xù)性生產(chǎn)的行業(yè)，顯而易見是庫存生產(chǎn)企業(yè)庫存的大幅攀升。據(jù)玻璃信息網(wǎng)統(tǒng)計，春節(jié)后首周全國浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存為3482萬重箱，較節(jié)前增加101萬重箱，接近整個1月份的庫存增幅。去年同期庫存增幅為108萬重箱，略超今年的增量，但從絕對值來看，今年春節(jié)后玻璃庫存超過去年同期水平。從以往經(jīng)驗來看，由于春節(jié)后下游加工企業(yè)和建筑工地往往在短期內(nèi)無法迅速恢復(fù)開工，而是一個逐步提升的過程，而從近兩年國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)下滑趨勢來看，終端需求復(fù)蘇將顯得更為艱難。因此，節(jié)后玻璃市場供需壓力或難迅速化解，企業(yè)庫存仍有一定的上升空間，不利于后市玻璃價格的反彈。

　　

　　去年“金九銀十”過后，受淡季需求下滑的影響，玻璃企業(yè)庫存持續(xù)反彈，春節(jié)后加速增長。去年春節(jié)后玻璃企業(yè)庫存的增長一直持續(xù)到二季度初，在房地產(chǎn)建筑需要持續(xù)低迷的現(xiàn)狀下，我們認(rèn)為今年一季度玻璃供需面依然難有較大的改善空間，短期企業(yè)庫存或?qū)⒗^續(xù)攀升。

　　

　　從地區(qū)庫存來看，華北地區(qū)仍是市場供給壓力的根源，以沙河為主的河北玻璃企業(yè)庫存較去年同期仍有增無減。此外，以廣東、福建為代表的華南地區(qū)企業(yè)庫存同比明顯上升，顯示市場供需壓力較去年同期有所加劇，也將進(jìn)一步制約北方玻璃南下。

　　

　　三、供給側(cè)改革影響有限

　　

　　盡管近期市場有關(guān)供給側(cè)改革的炒作如火如荼，也是支撐黑色建材板塊持續(xù)反彈的主要利多之一，但就玻璃行業(yè)本身而言，供給側(cè)改革的影響或許相對有限。

　　

　　從行業(yè)角度來看，全國平板玻璃行業(yè)產(chǎn)值不到500億元，從業(yè)人員十余萬人，遠(yuǎn)不及產(chǎn)值上萬億元、解決數(shù)百萬人就業(yè)的鋼鐵、煤炭行業(yè)，難以成為國家支柱行業(yè)。因此，在產(chǎn)業(yè)調(diào)整、化解過剩產(chǎn)能等方面并非管理層的“當(dāng)務(wù)之急”。同時，以民營資本為主的平板玻璃行業(yè)集中度不高，市場化競爭較為充分，因此短期內(nèi)或難引發(fā)強(qiáng)制性政策的出臺。

　　

　　此外，從官方對行業(yè)去產(chǎn)能調(diào)控的力度來看，也呈現(xiàn)下降的趨勢。2015年，全國淘汰落后平板玻璃產(chǎn)能1100萬重箱，為近五年來的新低。作為全國最大的玻璃產(chǎn)區(qū)，河北省于今年1月份提出將繼續(xù)加大化解過剩產(chǎn)能力度，計劃年內(nèi)壓減平板玻璃產(chǎn)能600萬重箱，不足河北省全年產(chǎn)量的4%。實際上，國內(nèi)平板玻璃行業(yè)近幾年來已從單純的“去產(chǎn)能”逐步轉(zhuǎn)變成“調(diào)結(jié)構(gòu)”，眾多日熔量在400噸/噸以下的玻璃生產(chǎn)線已經(jīng)停產(chǎn)或改造，被生產(chǎn)效率更高、單位能耗更低的大型生產(chǎn)線所代替，實際產(chǎn)能并未出現(xiàn)大幅回落。

　　

　　四、短期上行壓力漸增

　　

　　盡管在供給側(cè)改革春風(fēng)和資金炒作的推動下，近兩個月來玻璃期價背離基本面持續(xù)反彈，但隨著期現(xiàn)價差的不斷收斂，維持了近半年的期貨貼水格局也將被打破。根據(jù)各地區(qū)主要廠庫現(xiàn)貨折合盤面價走勢來看，本周華北沙河廠庫報價已出現(xiàn)貼水期貨的現(xiàn)象，廠庫倉單盤面利潤已有所浮現(xiàn)。盡管目前主力合約距離交割日仍有一定距離，但在基本面弱勢預(yù)期下，期價上行或難帶動現(xiàn)貨市場氣氛回暖，而現(xiàn)貨貼水運行的格局也不利于后市市場的繼續(xù)上行。

　　

　　因此，短期來看，我們認(rèn)為玻璃期價持續(xù)上漲的壓力漸增，后市沖高回落或高位震蕩的可能性較大，應(yīng)對上建議維持震蕩思路，謹(jǐn)慎觀望或短線操作為主。