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反觀純堿此輪行情，自7月中下旬才開啟上漲模式，較玻璃牛市行情啟動延遲3個月之久。截至8月28日收盤，文華純堿指數(shù)收于1678元/噸，較7月21日行情啟動之初的1320元/噸上漲27.12%，無論從行情啟動時間和持續(xù)程度，還是上漲幅度來看，純堿都相對落后于玻璃。
上市公司行業(yè)龍頭表現(xiàn)不俗
但是從2020年純堿行業(yè)二季度核心財務指標分析來看，截至6月底，行業(yè)依舊處于虧損狀態(tài)，這也與前文所述純堿此番行情上漲是自7月下旬之后啟動相一致。
利潤是改善供需格局的主要驅動
從以上兩圖不難看出，氨堿企業(yè)自2020年開端便進入虧損狀態(tài)，幅度在40—60元/噸不等。進入5月份，在現(xiàn)貨價格加速下行的拖累下，行業(yè)進入大面積虧損，氨堿企業(yè)虧隨程度最高接近200元/噸，聯(lián)堿企業(yè)也步入虧損，最高虧損116元/噸。而正是行業(yè)不斷加大的虧損引發(fā)了行業(yè)自救，停機檢修或減量生產(chǎn)，于是才有了今年純堿行業(yè)的大規(guī)模集中檢修，時間跨度從4月到8月不等。
對于處于同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端的純堿和玻璃，二者期貨價格走勢理論相關性高達90%，但從目前走勢來看，二者期價走勢嚴重背離，相關系數(shù)已下降至50%以下。導致此種現(xiàn)象的根本原因還是由于玻璃、純堿供需格局不匹配，從而導致業(yè)鏈利潤分配不均勻。
上市公司行業(yè)龍頭表現(xiàn)不俗
從純堿上市公司表現(xiàn)來看，國內(nèi)一共5家純堿上市公司，其中三友化工、山東?；⑦h興能源為三家行業(yè)龍頭，其權益產(chǎn)能分別為285萬噸、300萬噸、180萬噸。自2020年以來，純堿行業(yè)受到一季度新冠肺炎疫情沖擊、價格創(chuàng)新低等影響，純堿上市公司股價本年度仍處于1.66%的跌幅中。但縱觀近幾個月表現(xiàn)，純堿上市公司股價也打出了漂亮的“翻身仗”，月度漲幅5.7%，季度漲幅已高達23.2%。
玻璃上市公司表現(xiàn)相對更為亮眼，本年度全行業(yè)股價漲幅87.05%，但從季度漲幅（37.27%）和月度漲幅（0.57%）來看，漲幅相對較前期緩和。與此同時，純堿全行業(yè)股價在玻璃行業(yè)漲勢放緩的情況下開始擴大，表明原料純堿行業(yè)已經(jīng)開始搶占產(chǎn)業(yè)鏈利潤，后期產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配概率加大。
但是從2020年純堿行業(yè)二季度核心財務指標分析來看，截至6月底，行業(yè)依舊處于虧損狀態(tài)，這也與前文所述純堿此番行情上漲是自7月下旬之后啟動相一致。
從季度財務報表可以看出，純堿行業(yè)整體收入、利潤自2018年以來便持續(xù)下滑。事實上，在2017年一季度行業(yè)凈利率曾超過12%，此后便一路降低，到2020年一季度凈利潤率達到近4年最低水平-6.25%，伴隨行業(yè)進入虧損的是銷售收入和毛利的連續(xù)下降，而這些主要是受今年二季度純堿現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌影響所致。今年6月份，國內(nèi)華中地區(qū)重堿價格最低達到1100元/噸，華北、華東、西南地區(qū)也都徘徊在1250元/噸附近，華南地區(qū)重堿現(xiàn)貨價格1350元/噸，紛紛達到近10年來低點。而現(xiàn)貨價格持續(xù)下跌的根本原因仍是供需嚴重失衡。
玻璃行業(yè)自4月份期現(xiàn)價格大幅上漲以來，行業(yè)凈利潤率均持續(xù)增長，截至今年二季度，玻璃全行業(yè)的凈利率10.47%，而凈利潤增長率高達21.26%，對比一季度利潤增長率-6.7%，變化幅度高達27.96%。如此大的凈利潤率變化對于固定資產(chǎn)投入較大、成品庫存相對較高、變化成本占比相對較少的的玻璃行業(yè)來說，已經(jīng)非?？捎^了。
利潤是改善供需格局的主要驅動
通過對純堿、玻璃上市企業(yè)的經(jīng)營狀況分析，不難推斷出這兩個品種目前也處于利潤持續(xù)好轉的過程中。截至8月最后一周，國內(nèi)氨堿法企業(yè)利潤96.5元/噸，較6月份虧損程度最大時提升292元/噸，聯(lián)堿企業(yè)利潤84.07元/噸，較虧損最大時提升200元/噸。
純堿行業(yè)利潤的持續(xù)改善，是在生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定、現(xiàn)貨價格大幅上漲的基礎上完成的。但現(xiàn)貨價格持續(xù)上漲又離不開當前生產(chǎn)水平下降、庫存持續(xù)下降帶來的供需格局改善，而導致生產(chǎn)水平變化的核心因素，依舊是利潤。
從以上兩圖不難看出，氨堿企業(yè)自2020年開端便進入虧損狀態(tài)，幅度在40—60元/噸不等。進入5月份，在現(xiàn)貨價格加速下行的拖累下，行業(yè)進入大面積虧損，氨堿企業(yè)虧隨程度最高接近200元/噸，聯(lián)堿企業(yè)也步入虧損，最高虧損116元/噸。而正是行業(yè)不斷加大的虧損引發(fā)了行業(yè)自救，停機檢修或減量生產(chǎn)，于是才有了今年純堿行業(yè)的大規(guī)模集中檢修，時間跨度從4月到8月不等。
筆者認為，對于玻璃、純堿產(chǎn)業(yè)鏈利潤情況，后期有兩種可能：
第一種情況是，純堿企業(yè)漲價心態(tài)持續(xù)，玻璃企業(yè)被迫接受，從而導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步向上游純堿企業(yè)靠攏，最終導致純堿企業(yè)利潤上升而玻璃企業(yè)利潤小幅下降，經(jīng)過長時間的博弈最終達到一種平衡狀態(tài)，純堿企業(yè)搶奪部分產(chǎn)業(yè)鏈利潤，玻璃企業(yè)仍有盈利但幅度相對減少。
第二種情況是，在“金九銀十”旺季預期下，玻璃價格仍然上漲可能，屆時可能出現(xiàn)純堿、玻璃價格雙雙上漲的情況，此時二者利潤都將有進一步提升，于是成本便繼續(xù)向玻璃下游深加工、房地產(chǎn)等終端轉嫁。
不容忽視的是，由于前期玻璃價格上漲幅度過大，后期價格即使上漲或許也較為緩和，而純堿處于上漲起步階段，后期幅度或超預期，因此對于純堿和玻璃二者的利潤博弈，短期純堿勝出的概率相對較大。但若從長遠角度來看，只有當上下游利潤同步增長，均保持穩(wěn)定盈利狀態(tài)，整個產(chǎn)業(yè)鏈才能健康、長久地發(fā)展下去。
成也利潤，敗也利潤
利潤是因也是果，既可以通過行業(yè)高利潤的吸引而增加產(chǎn)能和供應，又可以在行業(yè)持續(xù)虧損中引發(fā)企業(yè)調(diào)節(jié)生產(chǎn)步伐從而改善階段性供需格局，當供需格局改變后的情況體現(xiàn)在價格走勢上，更多的產(chǎn)能進入或退出進一步提升或降低利潤，以此循環(huán)。
