玻璃行業(yè)的三個超預(yù)期

      供給端的短期收縮超預(yù)期

      4月以來，全國冷修停產(chǎn)產(chǎn)線9條，合計產(chǎn)能6250t/d；新點(diǎn)火產(chǎn)線2條，合計1500t/d；復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線3條，合計1700t/d。整體看4月以來產(chǎn)線實(shí)際凈減少3050t/d，占比全國在產(chǎn)產(chǎn)能2％左右。產(chǎn)線短期集中停產(chǎn)冷修主要是因為，在4月價格大幅下跌之后，華東及華北等部分廠家已經(jīng)陷入虧損之中，疊加當(dāng)前依然處于產(chǎn)線的冷修高峰，企業(yè)冷修增多；沙河地區(qū)環(huán)保壓力依然較大，4月以來沙河有3條線因為環(huán)保問題停產(chǎn)，預(yù)計后續(xù)仍有停產(chǎn)預(yù)期。現(xiàn)階段供給表現(xiàn)與去年同期較為相似，同樣為價格下跌后的集中冷修。

      生產(chǎn)企業(yè)去庫持續(xù)性超預(yù)期

      4月下旬至今，玻璃庫存連續(xù)數(shù)周出現(xiàn)大幅環(huán)比下降，截至6月4日，玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存4117萬重箱，較高點(diǎn)下降3089萬重箱，降幅43％。而伴隨著生產(chǎn)企業(yè)庫存下降，玻璃價格拐點(diǎn)出現(xiàn)，已連續(xù)數(shù)周上漲。在庫存下降初期，有部分觀點(diǎn)認(rèn)為主要是企業(yè)主動去庫，對其持續(xù)性存疑。但連續(xù)數(shù)周價升庫降，或反映行業(yè)處于被動去庫存狀態(tài)，需求具備持續(xù)性。雖然目前從絕對水平看，生產(chǎn)企業(yè)庫存依然處于歷年相對較高位置，但其對價格的制約已經(jīng)相當(dāng)有限，且承受前期壓力之后，企業(yè)對高庫存的閾值也在提升。

      玻璃價格及盈利回升超預(yù)期

      此前市場普遍認(rèn)為即使庫存開始下降，但絕對值的高位也將使得玻璃價格處于磨底階段。但從實(shí)際表現(xiàn)看，伴隨著庫存下降，玻璃價格開始迅速回升，當(dāng)前全國浮法均價較5月低點(diǎn)已經(jīng)回升80元/噸。且在玻璃價格出現(xiàn)拐點(diǎn)的同時，純堿價格依然在繼續(xù)下降，5月初至今純堿均價下降111元/噸，幅度8％左右。因此考慮到玻璃價格上漲以及原材料繼續(xù)下降，盈利修復(fù)將更加迅速，預(yù)計當(dāng)前原片龍頭盈利已恢復(fù)至4月價格大幅下跌前的水平。

      玻璃景氣向上中期具備持續(xù)性

      需求端玻璃安裝領(lǐng)先于地產(chǎn)竣工，因此竣工交付高峰來臨將帶動玻璃需求向好；供給端看，本輪周期較以往最大的不同在于，在景氣較好時新增產(chǎn)能沖擊大幅減少，產(chǎn)能置換政策對于新增產(chǎn)能限制明顯，且2021年置換新規(guī)會進(jìn)一步趨嚴(yán)。我們對當(dāng)前在建產(chǎn)線進(jìn)行統(tǒng)計，并剔除2020年預(yù)計投產(chǎn)項目，產(chǎn)能共計9400t/d，即假設(shè)均在2021、2022年投產(chǎn)，每年新增沖擊僅3％左右。

      玻璃龍頭企業(yè)外延拓展能力強(qiáng)，包括向下游深加工領(lǐng)域擴(kuò)張以及高端玻璃如電子領(lǐng)域的開拓等。隨著外延擴(kuò)張的深入，大企業(yè)有望逐步擺脫傳統(tǒng)玻璃盈利波動的束縛，邁入新的成長階段。