高庫存壓力成熱點 玻璃行情或先下后漲

      主要觀點：
 
      目前玻璃市場關(guān)注的熱點依舊是高庫存。由于下游需求尚未啟動，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區(qū)受到此次重大公共衛(wèi)生事件的影響幾乎無法出貨，造成玻璃庫存高企。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的重點省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫存量來看，2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬重量箱，同比大幅增加76.66%，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)庫存天數(shù)超40天，部分企業(yè)庫存爆滿，尋找外部廠庫。從玻璃生產(chǎn)方面來看，由于玻璃企業(yè)庫存較滿，并且出庫持續(xù)困難，此外小部分也出現(xiàn)原燃料緊缺問題，為此玻璃行業(yè)出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)幅度在10-40%不等。截至2月28日，全國浮法玻璃生產(chǎn)線共計298條，在產(chǎn)237條，日熔量共計157045噸，同比日熔量略增375噸，增幅0.24%，環(huán)比減少1300噸，降幅0.82%。1-2月份共計復(fù)產(chǎn)點火2條,冷修或停產(chǎn)6條,產(chǎn)能較2019年年底縮減3140噸/日。從下游需求方面來看，由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高，下游深加工利潤一般，疊加今年春節(jié)時間較早，玻璃下游提前停止接單，節(jié)前玻璃廠庫存已經(jīng)同比高出2-5天的庫存。春節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，導致玻璃中下游復(fù)工延后，短期需求不佳。玻璃需求主要源于房地產(chǎn)竣工端，房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉(zhuǎn)好，并且2019年房地產(chǎn)開發(fā)投資、施工面積數(shù)據(jù)均比較好，我們預(yù)期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續(xù)向好。整體來說，玻璃需求總量依舊樂觀，但時間節(jié)點延后。

      一、玻璃市場邏輯
 
      庫存與價格邏輯。玻璃庫存與價格息息相關(guān)，去庫存邏輯也就是價格邏輯。目前國內(nèi)玻璃市場的主要矛盾在于高庫存難以去化。當前市場心態(tài)主要包括降價去庫存和等待需求去庫存。2月中旬，華北地區(qū)部分玻璃廠試探性調(diào)低報價，以期望去庫存，但效果甚微，3月初部分企業(yè)小幅調(diào)價降庫存，有一定效果。主要區(qū)別在于需求是否啟動。因此，在需求尚未啟動的地區(qū)，玻璃廠是暫時穩(wěn)住陣腳挺價。需求逐步恢復(fù)的地區(qū)以降價去庫存為主。
 
      復(fù)工與價格邏輯。目前市場在等待此次公共衛(wèi)生事件過后的下游復(fù)工?，F(xiàn)在庫存在積累，需求同樣在積累。從市場力量對比來看，供給積累之后的出貨迫切度高于需求端。并且供給短時間可以爆發(fā)出來，而積累的需求則不會一次性爆發(fā)出來，而是延綿持續(xù)。因此在供需同樣積累的情況下，市場出現(xiàn)買方市場的可能性較大，即下游需求恢復(fù)之后，玻璃市場預(yù)計會降價去庫存，跌幅主要是看下游復(fù)工的時間也就是供給和需求共同積累的時間而定，復(fù)工越晚，供需雙方各自積累越大，跌幅也就越快也越深。如果3月中旬需求就能恢復(fù)，那么需求能夠及時解決高供給高庫存問題，跌幅預(yù)計不大，玻璃5月合約下方支撐在1330-1370左右。如果復(fù)工延至3月底甚至4月初，那么玻璃5月合約完全有可能打到2019年初的1300元/噸下方。
 
     需求與價格邏輯。我們并不看空玻璃需求，同樣不過分看空玻璃價格。復(fù)工與價格邏輯主要是表達了短期對價格可能下跌的觀點。我們認為房地產(chǎn)施工、竣工大概率保持良好的延續(xù)，需求總量不差，只是時間相對延后。在復(fù)工之后，玻璃價格可能會打到一個低點，隨著庫存去化，需求還將持續(xù)，這時玻璃價格也將迎來反彈行情。反彈的時間也和復(fù)工的時間有關(guān)。目前玻璃供給端已經(jīng)出現(xiàn)10-40%不等的限產(chǎn)，如果復(fù)工時間繼續(xù)延后，那么玻璃的供給是在增量遞減的情況下的積累，需求總量的增加的遞減程度預(yù)計遠不及玻璃增量的遞減。此外，由于玻璃調(diào)減牽引量造成單位成本提高，而高庫存帶來的資金成本也對于玻璃價格形成利好支撐。由于新增產(chǎn)能投建、產(chǎn)能置換越來越困難，市場能夠看到玻璃供應(yīng)中長期是趨減的，同時需求集中釋放后還將延續(xù)?？傮w來說，在復(fù)工之后，為去庫存玻璃價格預(yù)計將打到一個低點之后將很快反彈，隨后達到一個新的供需平衡點。

      二、玻璃產(chǎn)能分析
 
      盡管玻璃價格偏弱，并且出現(xiàn)階段性累庫情況，但是利潤依舊可觀，這就導致了國內(nèi)玻璃生產(chǎn)線并沒有主動停產(chǎn)限產(chǎn)的意愿。然而，春節(jié)期間國內(nèi)出現(xiàn)重大公共衛(wèi)生事件，一方面玻璃原料端砂石緊缺，另一方面玻璃原片難以出庫導致玻璃廠脹庫。整體來說，由于玻璃企業(yè)庫存較滿，并且出庫持續(xù)困難，此外小部分也出現(xiàn)原燃料緊缺問題，為此玻璃行業(yè)出現(xiàn)不同程度的限產(chǎn)，限產(chǎn)生產(chǎn)線將牽引量下降10-40%不等。
 
      2020年玻璃產(chǎn)能變化情況：天津信義一線1000噸放水冷修；重慶渝虎二線前期點火之后已經(jīng)正常生產(chǎn)；前期計劃點火的福建新福興二線900噸時間延后；江西宏宇能源一線700噸熔窯到期，放水冷修。江西宏宇能源發(fā)展有限公司白玻700t/d宏宇一線，于3月5日放水冷修。河北海生600t/d海生一線原產(chǎn)福特藍，于3月4日下午投料改產(chǎn)藍灰。

      三、玻璃庫存分析
 
       目前玻璃市場關(guān)注的熱點話題是高庫存。由于下游需求尚未啟動，東北、華北、華東、華南、西南、西北僅少量出貨，而華中地區(qū)受到此次重大公共衛(wèi)生事件的影響幾乎無法出貨，造成玻璃庫存高企。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的重點省份（冀、魯、蘇、浙、粵、閩、鄂、湘、川、晉、陜、遼）庫存量來看，2020年3月初重點省份庫存量8598萬重量箱，環(huán)比大幅增加3122萬重量箱，同比大幅增加3220萬重量箱，多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)庫存天數(shù)超40天，部分企業(yè)庫存爆滿，尋找外部廠庫。目前國內(nèi)玻璃市場的主要矛盾在于高庫存難以去化。當前市場心態(tài)主要包括降價去庫存和等待需求去庫存。2月中旬，華北地區(qū)部分玻璃廠試探性調(diào)低報價，以期望去庫存，效果甚微。3月初華北部分企業(yè)下調(diào)報價，有一定效果。2月需求尚未啟動是高庫存下主動降價將導致更濃厚的市場觀望情緒，3月初需求有所回暖，但下游整體復(fù)工率依舊不佳。因此，目前玻璃市場的多數(shù)心態(tài)是暫時穩(wěn)住陣腳挺價，等待需求繼續(xù)恢復(fù)之后去庫存。
 
      高庫存壓力成熱點 玻璃行情或先下后漲

      四、玻璃需求分析
 
      從下游需求方面來看。由于2019年下半年以來玻璃原片價格較高，下游深加工利潤一般，疊加今年春節(jié)時間較早，玻璃下游提前停止節(jié)點，節(jié)前玻璃廠庫存已經(jīng)同比高出2-5天的庫存。節(jié)期間重大公共衛(wèi)生事件發(fā)酵，導致玻璃中下游復(fù)工延后。3月初玻璃下游復(fù)工有所回暖，但整體依舊不佳，特別是華中地區(qū)基本尚未啟動。目前市場在等待此次公共衛(wèi)生事件過后的下游全面復(fù)工。房地產(chǎn)竣工端自2019年下半年轉(zhuǎn)好，并且2019年房地產(chǎn)開發(fā)投資、施工面積數(shù)據(jù)均比較好，我們預(yù)期2020年房地產(chǎn)竣工端還將持續(xù)向好。整體來說，玻璃需求總量依舊樂觀，但時間節(jié)點延后。