玻璃：高景氣有望在2020上半年延續(xù)

      旺季來(lái)臨和竣工增速回升推動(dòng)2019年下半年景氣度回升

 

      2019年玻璃行業(yè)景氣度處于探底改善態(tài)勢(shì)。上半年全國(guó)玻璃價(jià)格指數(shù)穩(wěn)定中略有下行，下半年受益于旺季來(lái)臨、汽車(chē)產(chǎn)量單月同比增速的回升以及房屋竣工面積單月同比增速的連續(xù)好轉(zhuǎn)，需求端邊際改善明顯，供給端來(lái)看浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能保持穩(wěn)定，需求改善帶來(lái)生產(chǎn)線庫(kù)存不斷下降，全國(guó)玻璃價(jià)格指數(shù)創(chuàng)下5年來(lái)新高，與此同時(shí)玻璃成本項(xiàng)重質(zhì)純堿的價(jià)格在2019年5月初開(kāi)始下行，至當(dāng)年年末累計(jì)下跌18.55，我們跟蹤的玻璃-純堿-重油差2019年5月初至年末已經(jīng)上漲42.59%，直接推動(dòng)玻璃企業(yè)盈利上升，從2019年三季報(bào)的表現(xiàn)來(lái)看，產(chǎn)品以原片玻璃為主的南玻A、金晶科技、耀皮玻璃、洛陽(yáng)玻璃以及旗濱集團(tuán)Q3單季業(yè)績(jī)同比增速較一二季度有所擴(kuò)大或者降幅有所收窄，印證了行業(yè)景氣度的回升趨勢(shì)。

      純堿價(jià)格

 

      竣工增速回升具備持續(xù)性，冷修和新增產(chǎn)能較少壓制供給

 

      地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和房屋竣工面積剪刀差不斷擴(kuò)大，竣工增速回升持續(xù)性強(qiáng)

 

      2018年去杠桿進(jìn)程推進(jìn)，融資環(huán)境趨緊，房企為加快資金回籠而更多銷(xiāo)售期房，期房銷(xiāo)售在商品房住宅銷(xiāo)售中的占比迅速提升，由2017年末的78.42提升至2019年末的87.87，疊加2016和2017兩年期房銷(xiāo)售已大量積累，商品房銷(xiāo)售面積和竣工面積剪刀差不斷擴(kuò)大。

 

      期房住宅從銷(xiāo)售

      期房住宅從銷(xiāo)售到交房一般存在2-3年的時(shí)間間隔，2016年以來(lái)銷(xiāo)售的期房住宅將在2019-2021年進(jìn)入交房周期，2019年8月開(kāi)始，房屋竣工面積累計(jì)同比增速降幅已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月收窄，并于2019年末轉(zhuǎn)正，單月同比增速則連續(xù)5個(gè)月保持為正。由于交房剛性的存在，我們預(yù)計(jì)2020年房屋竣工面積增速將繼續(xù)回升，以消化前期積累的期房銷(xiāo)售面積。安裝玻璃一般是在建筑主體工程完成之后，房屋竣工面積增速的回升將直接拉動(dòng)玻璃需求。

      浮法玻璃與房地產(chǎn)竣工

      

      2020年新增產(chǎn)能少，冷修剛性約束行業(yè)供給

 

      2010-2014年是玻璃產(chǎn)能建設(shè)的高峰期，尤其是2011年，玻璃價(jià)格的大幅上漲帶來(lái)企業(yè)新建產(chǎn)線熱情高漲。按照玻璃窯爐8年左右的冷修周期來(lái)看，2018-2022年是冷修高峰期，窯齡到期后通過(guò)修補(bǔ)會(huì)有1-2年的延遲冷修時(shí)間，玻璃生產(chǎn)商可以在冷修前后的1-2年時(shí)間靈活調(diào)整進(jìn)入冷修的時(shí)間，而玻璃價(jià)格的景氣程度是影響這個(gè)時(shí)間調(diào)整的最大因素，從浮法玻璃進(jìn)入冷修的日熔量規(guī)模來(lái)看，由于2018年玻璃價(jià)格處于上行區(qū)間，冷修產(chǎn)能2018年年初保持低位，2019年玻璃價(jià)格景氣度仍高，但冷修規(guī)模開(kāi)始攀升，我們認(rèn)為這意味著在玻璃企業(yè)適當(dāng)延長(zhǎng)窯齡之后，2010和2011兩年間投產(chǎn)的產(chǎn)能有較大規(guī)模進(jìn)入剛性的冷修階段，我們預(yù)計(jì)2020年冷修規(guī)模還將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

 

      看好玻璃行業(yè)高景氣在2020上半年延續(xù)

 

      綜合以上分析，供給端來(lái)看，2020年行業(yè)仍處于冷修高峰期，冷修產(chǎn)能預(yù)計(jì)還將增加，疊加新點(diǎn)火產(chǎn)能較少，我們預(yù)計(jì)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能僅增加2%左右，供給端沖擊較小，需求端來(lái)看，由于銷(xiāo)售面積和竣工面積巨大的剪刀差，期房交房的剛性之下，我們認(rèn)為于2019年8月開(kāi)始的房屋竣工面積增速轉(zhuǎn)暖具備很強(qiáng)的持續(xù)性，同時(shí)汽車(chē)玻璃需求也將隨著汽車(chē)產(chǎn)量的增速改善得到提升。玻璃行業(yè)的高景氣度在2020上半年還將延續(xù)，甚至繼續(xù)有所上行。

 

      投資策略和重點(diǎn)公司：看好龍頭的高彈性和光伏、汽車(chē)以及藥用玻璃子行業(yè)

 

      玻璃行業(yè)當(dāng)前處于景氣度向上的階段，需求主要來(lái)自于地產(chǎn)竣工、汽車(chē)產(chǎn)量等情況的改善。我們看好龍頭公司價(jià)格提升帶來(lái)的高彈性，看好汽車(chē)玻璃和光伏玻璃的底部改善帶來(lái)供需缺口機(jī)會(huì)，以及下游需求穩(wěn)定的醫(yī)藥玻璃。看好旗濱集團(tuán)、福萊特、福耀玻璃和山東藥玻等。

 

      旗濱集團(tuán)：玻璃龍頭業(yè)績(jī)彈性高，進(jìn)軍產(chǎn)品高端化

 

      玻璃原片產(chǎn)銷(xiāo)基本平衡，業(yè)績(jī)彈性大。公司主要產(chǎn)品分三大類(lèi)：優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、在線LOW-E鍍膜玻璃和LOW-E鍍膜玻璃基片。公司是國(guó)內(nèi)玻璃企業(yè)龍頭，擁有全國(guó)最高的浮法玻璃原片產(chǎn)能。公司玻璃原片產(chǎn)銷(xiāo)基本平衡，產(chǎn)量增長(zhǎng)的空間較小，在玻璃價(jià)格提升和原材料價(jià)格下降的背景之下公司業(yè)績(jī)彈性較大；

 

      產(chǎn)業(yè)鏈拓展與產(chǎn)品高端化并重，提升公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。在產(chǎn)業(yè)鏈拓展上，公司在湖南醴陵、湖南郴州、廣東河源以及福建漳州擁有4座硅砂礦，2019年公司加大了對(duì)硅砂的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備力度，通過(guò)股權(quán)投資的方式取得了醴陵市金盛硅業(yè)有限公司80%的股權(quán)，同時(shí)計(jì)劃擴(kuò)大采礦規(guī)模，聯(lián)合金盛硅業(yè)共同開(kāi)發(fā)建設(shè)醴陵市浦口鎮(zhèn)十八破礦山，將其開(kāi)采量擴(kuò)大到90萬(wàn)噸/年，并配套開(kāi)發(fā)建設(shè)一條年產(chǎn)60萬(wàn)噸的石英砂生產(chǎn)線。近年來(lái)，由于環(huán)保整治和生產(chǎn)安全的執(zhí)法力度不斷加大，石英砂礦被關(guān)停的數(shù)量不斷增多，這直接造成玻璃原材料硅砂的供應(yīng)緊張和價(jià)格上漲，擴(kuò)大開(kāi)采和生產(chǎn)后的金盛硅業(yè)可以基本滿(mǎn)足醴陵旗濱生產(chǎn)基地的用砂需求，這有利于維護(hù)公司用砂安全并控制成本價(jià)格。

 

      產(chǎn)品高端化方面，2019年郴州旗濱項(xiàng)目成功運(yùn)營(yíng)，醴陵電子玻璃項(xiàng)目成功點(diǎn)火，為公司的產(chǎn)品陣列分別補(bǔ)充了光伏玻璃和電子玻璃這兩種附加值較高的產(chǎn)品。2019年12月，公司公告事業(yè)合伙人持股平臺(tái)將增資醴陵電子玻璃項(xiàng)目并通過(guò)事業(yè)合伙人持股平臺(tái)跟投和公司自籌資金相結(jié)合的方式投資建設(shè)中性硼硅藥用玻璃素管項(xiàng)目（一期），與此同時(shí)公司還加大了在節(jié)能玻璃產(chǎn)品上的投入，啟動(dòng)了廣東節(jié)能二期擴(kuò)建項(xiàng)目、浙江節(jié)能擴(kuò)產(chǎn)和湖南節(jié)能項(xiàng)目的建設(shè)工作，2019年12月公司公告投資建設(shè)長(zhǎng)興節(jié)能玻璃項(xiàng)目。總的來(lái)看，公司著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展和產(chǎn)品高端化升級(jí)，這有利于提升公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

 

      山東藥玻：藥用玻璃龍頭企業(yè)，受益于行業(yè)監(jiān)管和環(huán)保趨嚴(yán)

 

      模制瓶和棕色瓶的龍頭企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為模制瓶、棕色瓶、丁基膠塞以及管瓶等，公司毛利主要由模制瓶和棕色瓶貢獻(xiàn)。公司是國(guó)內(nèi)模制瓶領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，市占率在80%以上，公司棕色瓶市占率在全球?yàn)?0左右。

 

      行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，利好龍頭市占率快速提升。2017年12月《原料藥、藥用輔料及藥包材與藥品制劑共同審評(píng)審批管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》要求藥用包裝材料、原料藥以及藥用輔料要先獲得登記后再與關(guān)聯(lián)試劑一并提出審評(píng)，2019年4月《關(guān)于進(jìn)一步完善藥品關(guān)聯(lián)審評(píng)審批和監(jiān)管工作有關(guān)事宜的公告（征求意見(jiàn)稿）》則進(jìn)一步明確了原料藥變更管理、藥品制劑企業(yè)變更藥用原輔料藥包材供應(yīng)商等具體操作問(wèn)題，兩份征求意見(jiàn)稿將藥用輔材和藥用包裝材料納入到藥品安全的范疇之內(nèi)。行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的趨嚴(yán)將會(huì)使得制藥企業(yè)主動(dòng)選擇與產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，通過(guò)審批概率大且迅速的藥用包裝龍頭材料企業(yè)形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，利好山東藥玻等行業(yè)龍頭的市占率快速提升。

 

      仿制藥一致性評(píng)價(jià)帶來(lái)中硼硅玻璃需求高增，產(chǎn)能擴(kuò)張奠定業(yè)績(jī)彈性基礎(chǔ)。2019年10月國(guó)家食藥監(jiān)局發(fā)布的《化學(xué)藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)技術(shù)要求（征求意見(jiàn)稿）》中對(duì)注射劑藥品包裝材料和容器的要求表述為“不得低于參比試劑”，國(guó)外藥用玻璃的主要包裝材料為中硼硅玻璃，注射劑一致性評(píng)價(jià)的加速將會(huì)推動(dòng)中硼硅玻璃需求快速提升，公司中硼硅模制瓶技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，且與多個(gè)下游客戶(hù)建立穩(wěn)定的供貨關(guān)系，在中硼硅玻璃需求高漲之下，公司藥用包裝材料產(chǎn)業(yè)園一期工程建設(shè)項(xiàng)目為業(yè)績(jī)高彈性奠定基礎(chǔ)。

 

      福耀玻璃：全球汽車(chē)玻璃龍頭企業(yè)，受益汽車(chē)產(chǎn)量增速回暖業(yè)績(jī)彈性大

 

      福耀玻璃主營(yíng)汽車(chē)玻璃業(yè)務(wù)，2019H1汽車(chē)玻璃占公司營(yíng)收和毛利的比例分別為89.52和78.2。汽車(chē)玻璃行業(yè)屬于寡頭壟斷的行業(yè)，前4公司市場(chǎng)率高達(dá)近90%，福耀玻璃市占率位列全球第一和國(guó)內(nèi)第一，市占率分別達(dá)到了24.3和62.1。具備較強(qiáng)市場(chǎng)控制力和明顯的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

      公司自建浮法玻璃原片生產(chǎn)線，目前原片自給率達(dá)到80-90。2019年8月以來(lái)，汽車(chē)產(chǎn)量累計(jì)同比增速不斷收窄，單月同比增速則在11和12兩個(gè)月大幅轉(zhuǎn)暖，公司作為國(guó)內(nèi)汽車(chē)玻璃的絕對(duì)龍頭企業(yè)，市占率達(dá)50以上，將直接受益于此產(chǎn)生較大的業(yè)績(jī)彈性。