玻璃行業(yè)表現(xiàn)回顧與展望： 產(chǎn)品價格陰跌，板塊表現(xiàn)下滑

1.玻璃價格持續(xù)陰跌，板塊業(yè)績增速下滑

　　玻璃價格持續(xù)陰跌，主要上市玻璃企業(yè)業(yè)績依然下滑：2019年上半年玻璃板塊主要上市公司合計營收284.31億元，營收增速僅為3.78%。該營收中包含福耀玻璃、山東藥玻等非建筑平板玻璃，旗濱集團自身營收增速達到7.86%，但其他上市玻璃企業(yè)營收下滑較快。上市公司合計歸母凈利22.02億元，同比下滑19.69%。玻璃行業(yè)量本利等基本面變量均與價格有較強相關(guān)性，平板玻璃為標準品，上市公司業(yè)績基本跟著產(chǎn)品價格走，2018年以來平板玻璃價格持續(xù)下滑是板塊整體業(yè)績低迷的主要原因。

　行業(yè)平均毛利率下降，費用率持平，周轉(zhuǎn)率下降，負債率提升，現(xiàn)金減少，資本開支增加：上半年玻璃板塊平均毛利率為28.95%，同比下降2.49pct，各項費用率合計基本與去年同期持平，毛利率下降以及收入水平減少是導(dǎo)致板塊利潤下滑的原因。伴隨著板塊營收增速與利潤水平的下滑，行業(yè)平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下降，現(xiàn)金流也有明顯下滑，負債率提升，現(xiàn)金比率下降，資本開支有所提升。

玻璃價格疲軟，上市公司業(yè)績受到影響：玻璃板塊各項財務(wù)指標與價格關(guān)聯(lián)度較高，行業(yè)財務(wù)報表的改善也有待于產(chǎn)品價格的回暖。2019年5月份以來，玻璃行業(yè)基本面有所改善，現(xiàn)貨價格已經(jīng)連續(xù)上漲接近4個月，預(yù)計將在相關(guān)上市公司報表有所體現(xiàn)。

　　2.板塊純正標的較少，旗濱集團表現(xiàn)優(yōu)于同行

　　玻璃板塊純正標的相對較少，旗濱集團標的純正，各項指標優(yōu)于同行：與水泥板塊相比，玻璃板塊標的純度相對較低。更多企業(yè)會兼營光伏、電子玻璃等業(yè)務(wù)，也有企業(yè)主營汽車玻璃、藥用玻璃等，因此受醫(yī)藥、汽車、光伏、電子等其他行業(yè)景氣度影響較大。旗濱集團當(dāng)前主營平板玻璃生產(chǎn)與銷售，是板塊內(nèi)相對較為純正的標的。受全年玻璃價格下跌影響，旗濱集團利潤增速下滑明顯，但相對同行，2016-2018年以來旗濱集團財務(wù)報表表現(xiàn)依然相對穩(wěn)健，各項財務(wù)指標均優(yōu)于同行，具體在業(yè)務(wù)規(guī)模、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)以及負債率控制等方面優(yōu)于同行。

　旗濱集團綜合表現(xiàn)依然是行業(yè)更佳，福萊特增速較快，市場關(guān)注度高：2019年中報，旗濱集團財務(wù)報表依然優(yōu)于同行，在營收規(guī)模、成本控制、經(jīng)營周轉(zhuǎn)方面表現(xiàn)較好。南玻A中報表現(xiàn)稍遜于旗濱集團，產(chǎn)品利潤率表現(xiàn)不及同行，財報總體質(zhì)量依然位于行業(yè)前列。福萊特異軍突起，上市時間較短，業(yè)績增速較快。公司主營光伏玻璃，受當(dāng)前行業(yè)政策有邊際改善預(yù)期以及公司上市初期業(yè)績增速較高，公司股票價格表現(xiàn)同樣較好。

      3.建議關(guān)注5月份以來玻璃現(xiàn)貨價格上漲

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)未有明顯變化，主要由庫存指導(dǎo)價格，建議關(guān)注5月份以來玻璃現(xiàn)貨價格提升帶來的機會：2018年以來玻璃板塊價格持續(xù)下跌是行業(yè)盈利下滑的主要原因。我們認為如果沒有地產(chǎn)在周期的驅(qū)動，則玻璃行業(yè)自身周期將“熨平拉長”，并由庫存擾動產(chǎn)生地產(chǎn)周期內(nèi)的“次周期”。當(dāng)前地產(chǎn)銷售、地產(chǎn)竣工等數(shù)據(jù)并未有明顯改善，主要還是由廠商冷修影響庫存從而影響價格。5月份以來，行業(yè)因自身停產(chǎn)預(yù)期，壓價去庫存等因素實現(xiàn)了庫存的有效消化，產(chǎn)能冷修有所增加，有效產(chǎn)能減少，平板玻璃實現(xiàn)連續(xù)接近4個月的上漲，預(yù)計短期內(nèi)價格上漲將逐步體現(xiàn)在平板玻璃龍頭企業(yè)下半年的財務(wù)報表上。當(dāng)前玻璃板塊市場熱度較低，基本面數(shù)據(jù)改善并未引起市場關(guān)注，建議關(guān)注玻璃產(chǎn)品價格提升帶來的行業(yè)龍頭業(yè)績提升預(yù)期以及由此帶來的投資機會。

　行業(yè)需求疲軟，業(yè)績與估值雙雙下滑：當(dāng)前平板玻璃市場熱度降至低點，地產(chǎn)竣工和銷售等能反映玻璃使用場景的地產(chǎn)數(shù)據(jù)均持續(xù)下滑，周期層面上缺乏有效驅(qū)動力，行業(yè)估值與業(yè)績增速同步下降，產(chǎn)品價格提升也缺乏需求層面的驅(qū)動力，這也是當(dāng)前產(chǎn)品價格回暖但市場熱度較低的主要原因。