建材玻璃中期策略報(bào)告：邏輯依然在供給端，期待冷修高峰期

      需求平穩(wěn)，邏輯仍在供給端

      由于過去兩年金融去杠桿，導(dǎo)致地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，優(yōu)先“搶開工”導(dǎo)致新開工與竣工持續(xù)背離，下半年新開工或?qū)⑾蚴┕?竣工傳導(dǎo)，但由于地產(chǎn)整體下行壓力，單靠竣工邏輯很難支撐起需求，而上半年需求表現(xiàn)優(yōu)于宏觀數(shù)據(jù)所體現(xiàn)，我們認(rèn)為，玻璃的邏輯依然在供給端。

      平板玻璃接近60-70%的下游應(yīng)用在房地產(chǎn)上，其次汽車、出口應(yīng)用接近20%，且實(shí)際應(yīng)用靠近竣工端，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2018年行業(yè)整體產(chǎn)量增加（統(tǒng)計(jì)局增速2.1%），但出口（下滑8%左右）及汽車用量（下滑3.8%）都在下滑，可以看出實(shí)際應(yīng)用在地產(chǎn)上的玻璃總量是在增加的。

      若盈利進(jìn)一步下行，或迎來冷修高峰期

      由于沙河地區(qū)限產(chǎn)16%，區(qū)域內(nèi)階段性供給收縮，下游搶購補(bǔ)庫價(jià)格有所推漲，企業(yè)箱毛利恢復(fù)至10元左右，但目前沙河地區(qū)貿(mào)易商庫存高于廠家，未來供需格局仍有壓力，若價(jià)格再次回落，小企業(yè)盈利水平堪憂，不排除到期生產(chǎn)線提前進(jìn)入冷修。

      投資建議

      根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，下半年新點(diǎn)火及冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)約6100噸/天，若2019年具備冷修條件的生產(chǎn)線全部進(jìn)入冷修，則有望減少13230噸/天產(chǎn)能，凈減少7130噸/天改善供需格局。

      我們認(rèn)為，雖然受地產(chǎn)承壓，但玻璃需求端表現(xiàn)比較穩(wěn)定，2019H2竣工端或有好轉(zhuǎn)，但對(duì)于需求端拉動(dòng)不可過于期待，我們認(rèn)為，玻璃的邏輯依然在供給端，若窯齡到期生產(chǎn)線集中進(jìn)入冷修期，或帶動(dòng)價(jià)格向上彈性。建議關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃。