玻璃：節(jié)后庫存變化是關(guān)鍵

      臨近春節(jié)假期，玻璃現(xiàn)貨價格有所回落但幅度有限：

  為了增加出庫和回籠資金，近期許多生產(chǎn)廠家推出了一定的優(yōu)惠政策，促使貿(mào)易商和加工企業(yè)存貨，但力度較為有限。究其原因，一方面是雖然近期廠家?guī)齑胬鄯e較快，但仍在可控范圍內(nèi)，另一方面當(dāng)前大部分生產(chǎn)企業(yè)的資金仍較為充裕，因此廠家促銷意愿并不十分強(qiáng)烈。此外，貿(mào)易商和加工企業(yè)對后期現(xiàn)貨價格的態(tài)度偏于謹(jǐn)慎，渠道囤貨的積極性實際一般。

      廠家現(xiàn)金流情況仍比較好，短期仍難出現(xiàn)大規(guī)模放水冷修：

  今年初以來還沒有新建生產(chǎn)線點火投產(chǎn)以及冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，部分前期冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線在春節(jié)之后有點火復(fù)產(chǎn)的計劃。值得注意的是，1月至今有四條生產(chǎn)線放水冷修，合計日熔量明顯高于往年同期均值水平，這主要與市場環(huán)境、部分窯爐窯齡到期以及廠家自身決策有關(guān)。當(dāng)前浮法玻璃的在產(chǎn)日熔量仍處高位。我們認(rèn)為目前的玻璃市場還遠(yuǎn)沒有到廠家大規(guī)模放水冷修的地步，主要是生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和毛利情況仍比較好。

  預(yù)計節(jié)后終端市場需求復(fù)蘇大概率不及預(yù)期：

  1月中旬后年末趕工訂單基本接近尾聲，終端市場需求需待春節(jié)假期后再次啟動，而對于節(jié)后需求端的復(fù)蘇我們并不樂觀。19年無論是中央還是地方層面的房地產(chǎn)政策大概率還會延續(xù)嚴(yán)格調(diào)控的大基調(diào)，短期政策轉(zhuǎn)向的概率很小。而三四線城市在19年將面臨棚改規(guī)模和貨幣化安置力度的雙下滑，對玻璃需求端的支撐作用將繼續(xù)被削弱。18年末玻璃終端需求表現(xiàn)尚可只是階段性的，我們判斷節(jié)后需求端的復(fù)蘇情況大概率會不及預(yù)期。

  春節(jié)累庫主要是季節(jié)性因素，節(jié)后現(xiàn)貨庫存變化更為關(guān)鍵：

  春節(jié)假期期間廠家預(yù)計會繼續(xù)累庫，但主要是季節(jié)性因素，節(jié)后現(xiàn)貨市場的庫存變化更為關(guān)鍵。一旦終端市場需求表現(xiàn)不佳，廠家?guī)齑胬鄯e的速度和幅度超出市場預(yù)期，屆時為了緩解庫存壓力，現(xiàn)貨價格或迎來明顯調(diào)整。尤其是18年以來浮法玻璃社會庫存水平實際并不低，也會加大廠家向渠道壓庫存的難度。

  投資建議：

  目前浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能仍處高位，短期仍難出現(xiàn)廠家大規(guī)模放水冷修的情形。對于節(jié)后需求端的復(fù)蘇我們并不樂觀，一旦終端市場表現(xiàn)不佳，廠家?guī)齑胬鄯e的速度和幅度超出市場預(yù)期，屆時玻璃期現(xiàn)價格或均面臨回調(diào)壓力。建議投資者關(guān)注逢高做空05合約的機(jī)會，短期05合約或下行至1250元/噸附近。

  風(fēng)險提示：

  玻璃行業(yè)出臺去產(chǎn)能實施細(xì)則。

  1、臨近春節(jié)假期，玻璃現(xiàn)貨價格有所回落但幅度有限

  18年11月中下旬以來，全國各主要區(qū)域浮法玻璃現(xiàn)貨價格走勢整體趨穩(wěn)。而臨近春節(jié)假期，現(xiàn)貨價格雖有所回落，但幅度也不大。目前玻璃下游深加工企業(yè)的開工率逐步下滑，除部分外貿(mào)加工出口企業(yè)外，大部分已經(jīng)開始停工放假。為了增加出庫和回籠資金，近期許多生產(chǎn)廠家推出了一定的優(yōu)惠政策，促使貿(mào)易商和加工企業(yè)存貨，但力度較為有限。究其原因，一方面是雖然近期廠家?guī)齑胬鄯e較快，但仍在可控范圍內(nèi)，另一方面當(dāng)前大部分生產(chǎn)企業(yè)的資金仍較為充裕，不需要為購買春節(jié)假期運(yùn)營所需的原燃料而大幅削減價格以回籠資金，因此廠家的促銷意愿并不十分強(qiáng)烈。此外，貿(mào)易商和加工企業(yè)對后期現(xiàn)貨價格的態(tài)度偏于謹(jǐn)慎，渠道囤貨的積極性一般。

  2、廠家現(xiàn)金流情況仍比較好，短期仍難出現(xiàn)大規(guī)模放水冷修

  供給方面，今年初以來還沒有新建生產(chǎn)線點火投產(chǎn)以及冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。根據(jù)我們了解到的情況，部分前期冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線在春節(jié)之后有點火復(fù)產(chǎn)的計劃。值得注意的是，1月至今共有四條生產(chǎn)線放水冷修，合計日熔量高達(dá)3000噸/天，明顯高于往年同期均值水平，這主要與市場環(huán)境、部分窯爐窯齡到期以及廠家自身決策有關(guān)。當(dāng)前浮法玻璃的在產(chǎn)日熔量較前期最高點有所下滑，但仍處于高位。

  我們認(rèn)為目前的玻璃市場還遠(yuǎn)沒有到廠家大規(guī)模放水冷修的地步，主要是生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和毛利情況仍比較好。以沙河燃煤薄板玻璃為例，可以看到18年9月之前玻璃廠家的生產(chǎn)利潤明顯高于往年同期，近年來經(jīng)濟(jì)效益的持續(xù)向好使得廠家保有充裕的現(xiàn)金流。雖然去年9月之后生產(chǎn)利潤較前期明顯下滑，但廠家資金壓力并不大，并且1月份的毛利水平仍要高于15-17年同期。

  3、年末終端需求表現(xiàn)尚可只是階段性的，節(jié)后需求復(fù)蘇大概率不及預(yù)期

  需求方面，前段時間北方地區(qū)由于年末趕工的原因訂單情況尚可，而南方地區(qū)的訂單情況相對穩(wěn)定。1月中旬后年末趕工訂單基本接近尾聲，終端市場需求需待春節(jié)假期后再次啟動，而對于節(jié)后需求端的復(fù)蘇我們并不樂觀。

  19年無論是中央還是地方層面的房地產(chǎn)政策大概率還會延續(xù)嚴(yán)格調(diào)控的大基調(diào)，短期政策轉(zhuǎn)向的概率很小。而三四線城市在19年將面臨棚改規(guī)模和貨幣化安置力度的雙下滑，對玻璃需求端的支撐作用將繼續(xù)被削弱。18年末玻璃終端需求表現(xiàn)尚可只是階段性的，我們判斷春節(jié)后需求端的復(fù)蘇大概率會不及預(yù)期。

  4、春節(jié)累庫主要是季節(jié)性因素，節(jié)后現(xiàn)貨庫存變化更為關(guān)鍵

  庫存方面，正如我們在前文提及的，雖然近期廠家?guī)齑嫠教嵘^快，但仍在可控范圍內(nèi)。春節(jié)假期期間預(yù)計會繼續(xù)累庫，但主要是季節(jié)性因素，節(jié)后現(xiàn)貨市場的庫存變化更為關(guān)鍵。一旦終端市場需求表現(xiàn)不佳，廠家?guī)齑胬鄯e的速度和幅度超出市場預(yù)期，屆時為了緩解庫存壓力，現(xiàn)貨價格或迎來明顯調(diào)整。尤其是18年以來浮法玻璃社會庫存水平實際并不低，也會加大廠家向渠道壓庫存的難度。

5、投資建議

  臨近春節(jié)假期，玻璃現(xiàn)貨價格有所回落，但幅度不大。為了增加出庫和回籠資金，近期許多生產(chǎn)廠家推出了一定的優(yōu)惠政策，促使貿(mào)易商和加工企業(yè)存貨，但力度較為有限。究其原因，一方面是雖然近期廠家?guī)齑胬鄯e較快，但仍在可控范圍內(nèi)，另一方面當(dāng)前大部分生產(chǎn)企業(yè)的資金仍較為充裕，因此廠家促銷意愿并不十分強(qiáng)烈。此外，貿(mào)易商和加工企業(yè)對后期現(xiàn)貨價格的態(tài)度偏于謹(jǐn)慎，渠道囤貨的積極性一般。

  供給方面，今年初以來還沒有新建生產(chǎn)線點火投產(chǎn)以及冷修生產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)。根據(jù)我們了解到的情況，部分前期冷修停產(chǎn)的生產(chǎn)線在春節(jié)之后有點火復(fù)產(chǎn)的計劃。值得注意的是，1月至今有四條生產(chǎn)線放水冷修，合計日熔量明顯高于往年同期均值水平，這主要與市場環(huán)境、部分窯爐窯齡到期以及廠家自身決策有關(guān)。當(dāng)前浮法玻璃的在產(chǎn)日熔量較前期最高點有所下滑，但仍處于高位。我們認(rèn)為目前的玻璃市場還遠(yuǎn)沒有到廠家大規(guī)模放水冷修的地步，主要是生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和毛利情況仍比較好。近年來經(jīng)濟(jì)效益的持續(xù)向好使得廠家保有充裕的現(xiàn)金流，雖然去年9月后生產(chǎn)利潤較前期下滑，但廠家資金壓力并不大，并且1月毛利水平仍高于15-17年同期。

  需求方面，前段時間北方地區(qū)由于年末趕工的原因訂單情況尚可，而南方地區(qū)的訂單情況相對穩(wěn)定。1月中旬后年末趕工訂單基本接近尾聲，終端市場需求需待春節(jié)假期后再次啟動，而對于節(jié)后需求端的復(fù)蘇我們并不樂觀。19年無論是中央還是地方層面的房地產(chǎn)政策大概率還會延續(xù)嚴(yán)格調(diào)控的大基調(diào)，短期政策轉(zhuǎn)向的概率很小。而三四線城市在19年將面臨棚改規(guī)模和貨幣化安置力度的雙下滑，對玻璃需求端的支撐作用將繼續(xù)被削弱。整體來看，18年末玻璃終端需求表現(xiàn)尚可只是階段性的，我們判斷春節(jié)過后需求端的復(fù)蘇情況大概率會不及預(yù)期。

  庫存方面，雖然近期廠家?guī)齑嫠教嵘^快，但仍在可控范圍內(nèi)。春節(jié)假期期間預(yù)計會繼續(xù)累庫，但主要是季節(jié)性因素，節(jié)后現(xiàn)貨市場的庫存變化更為關(guān)鍵。一旦終端市場需求表現(xiàn)不佳，廠家?guī)齑胬鄯e的速度和幅度超出市場預(yù)期，屆時為了緩解庫存壓力，現(xiàn)貨價格或迎來明顯調(diào)整。尤其是18年以來浮法玻璃社會庫存水平實際并不低，也會加大廠家向渠道壓庫存的難度。

  綜上所述，目前浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能仍處高位，短期仍難出現(xiàn)廠家大規(guī)模放水冷修的情形。對于節(jié)后需求端的復(fù)蘇我們并不樂觀，一旦終端市場表現(xiàn)不佳，廠家?guī)齑胬鄯e的速度和幅度超出市場預(yù)期，屆時玻璃期現(xiàn)價格或均面臨回調(diào)壓力。建議投資者關(guān)注逢高做空05合約的機(jī)會，短期05合約或下行至1250元/噸附近。

  6、風(fēng)險提示

  玻璃行業(yè)出臺去產(chǎn)能實施細(xì)則。