玻璃期貨價(jià)格再度升高 玻璃行業(yè)旺季即將來(lái)臨

　　由于環(huán)保監(jiān)察、上游原材料價(jià)格上漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度高等因素影響，玻璃全國(guó)均價(jià)從月初的1289元/噸漲至月底的1564元/噸，單月漲幅超過(guò)20%。此后，玻璃價(jià)格就一直維持堅(jiān)挺，如今全國(guó)均價(jià)報(bào)1548元/噸。

　　近期，環(huán)保部公布玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的情況，并重申將持續(xù)去產(chǎn)能。環(huán)保部官網(wǎng)上公告了《關(guān)于水泥玻璃行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能專(zhuān)項(xiàng)督察情況的通報(bào)》。業(yè)內(nèi)人士指出，8月中下旬建材行業(yè)旺季即將來(lái)臨，疊加冬季環(huán)保限產(chǎn)因素，預(yù)計(jì)后期玻璃價(jià)格有望再創(chuàng)階段新高。

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　　福耀玻璃：收入增長(zhǎng)符合預(yù)期， 匯兌損失不影響主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

　　2017 年 h1 福耀實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 87.14 億元，同比增長(zhǎng) 14.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 13.86億元，同比減少 4.85%。 拆分報(bào)告期來(lái)看， q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 45.16 億元，同比增加 12.42%，環(huán)比增長(zhǎng) 7.58%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利 6.93 億元，同比減少 20.65%，環(huán)比基本持平。 公司營(yíng)收增幅（15%）大于行業(yè)增速（5%），主要是受益公司營(yíng)銷(xiāo)力的加強(qiáng)，以及產(chǎn)品升級(jí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化使得收入進(jìn)一步增長(zhǎng)。增收不增利的主要原因是受人民幣升值影響，匯兌損失人民幣 1.71 億元（去年同期匯兌收益 2.04 億元），若扣除此因素， 2017h1 利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng) 17.91%。

　　成本管控能力加強(qiáng)， 弱化原材料成本波動(dòng)

　　根據(jù)各地區(qū)產(chǎn)能占比計(jì)算福耀天然氣價(jià)格指數(shù)， 2017 年 h1 較去年同期下

　　降約 5%，天然氣成本占比在 15%左右（毛利率+0.4%）； 福耀重質(zhì)純堿價(jià)格指數(shù) 2017h1 較去年同期提升約 30%， 成本占比 6%（毛利率-1%）。 整體來(lái)看，公司 17 年毛利率 42。98%， 基本持平去年， 具備較強(qiáng)的成本管控能力。

　　美國(guó)工廠 6 月盈利， 海外擴(kuò)張漸入佳境

　　2017 年 h1， 公司汽車(chē)玻璃中國(guó)境內(nèi)收入同比增長(zhǎng) 11.81%，高于汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量的增速（2017 年上半年汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)量+4.64%）；公司汽車(chē)玻璃海外收入同比增長(zhǎng) 17.78%， 增速高于國(guó)內(nèi)。其中福耀玻璃美國(guó)有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11，516.12 萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)-1，044.10 萬(wàn)美元，凈虧損同比大幅收窄并于 2017年 6 月實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利 49.52 萬(wàn)美元。 目前俄亥俄州芒山工廠汽車(chē)玻璃項(xiàng)目已建成約 300 萬(wàn)套產(chǎn)能規(guī)模， 16 年芒山工廠銷(xiāo)售汽車(chē)玻璃 80 萬(wàn)套， 17 年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售 200 萬(wàn)套以上， 6 月已實(shí)現(xiàn)扭虧情況下， 芒山工廠全年增長(zhǎng)樂(lè)觀。

　　匯兌損失不影響主業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展

　　上半年福耀營(yíng)收符合預(yù)期，匯兌損失（1.71 億元）拖累利潤(rùn)， 主要原因是美元加息預(yù)期被過(guò)度釋放， 人民幣相對(duì)美元持續(xù)走強(qiáng)。 公司營(yíng)收穩(wěn)健，玻璃產(chǎn)品價(jià)量提升， 人民幣匯率波動(dòng)不影響公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展， 是具備較高安全邊際的汽車(chē)零部件藍(lán)籌（分紅率長(zhǎng)年 60%以上）。 考慮匯兌損失，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 17/18/19 年 eps 分別 1.37/1.64/1.89 元（17/18/19 年匯兌損失 2/0/0 億的假設(shè)下），動(dòng)態(tài) pe 分別 16.7/13.9/12.1x。

　　南玻 a：地產(chǎn)需求景氣帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，多元化及公司治理變革打開(kāi)后續(xù)成長(zhǎng)空間

　　房地產(chǎn)需求景氣帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，受工程玻璃競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累總體盈利表現(xiàn)略低預(yù)期。 地產(chǎn)景氣、光伏搶裝之下，分產(chǎn)品營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，平板玻璃、工程玻璃、多晶硅分別實(shí)現(xiàn) 40.5 億元/30 億元/15.6 億元，同比增長(zhǎng) 12.9%/2.6%/40%。平板玻璃作為更像完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的產(chǎn)品，需求景氣有效產(chǎn)能去年接近零增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，行業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù) 2 個(gè)百分點(diǎn)到 60%，重箱價(jià)格從 57.4 元提升到 64.3 元，增長(zhǎng)了接近 7 元。

　　公司平板毛利率從12.8%提升到 24.5%；工程玻璃需求雖有增長(zhǎng)，但受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響價(jià)格有所下滑，毛利率從 29.7%下滑至 23.3%。多晶硅行業(yè)全年完成產(chǎn)量 19.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 17.5%，受到上半年搶裝浪潮，上半年價(jià)格漲幅接近 36%，在此背景下，公司多晶硅全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng) 40%，凈利率提升了 4 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到 10%。

　　此外， 值得注意的是 2016 年公司再次收購(gòu)深圳顯示器少數(shù)股權(quán)，納入合并報(bào)表范圍內(nèi)，由此超薄線增添了宜昌一條 150t/d 線，對(duì)河北視窗鈉鈣超薄 150t/d 和清遠(yuǎn)高鋁超薄 300t/d（月產(chǎn)能 100 萬(wàn)平方米；2016/6 商業(yè)化運(yùn)營(yíng)）形成互補(bǔ)，視窗線運(yùn)行日漸穩(wěn)定，營(yíng)收 1.18 億元，凈利率 11%，較去年下滑 10 個(gè)百分點(diǎn)；清遠(yuǎn)營(yíng)業(yè)收入 4500 萬(wàn)，凈利潤(rùn)仍有虧損。期間費(fèi)率為 14.9%，較上年下滑了 1。75 個(gè)百分點(diǎn)，其中各項(xiàng)均不同程度下滑。資產(chǎn)減值損失計(jì)提 5900 萬(wàn)元，主要集中在固定資產(chǎn)減值上；其他經(jīng)營(yíng)損益為-5100 萬(wàn)，主因是發(fā)生深圳顯示器件少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)。

　　歸總來(lái)看，公司扣非歸屬凈利扣非凈利為 7.77 億元，同比增長(zhǎng) 159%。一季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。 平板行業(yè)前三個(gè)月銷(xiāo)量累計(jì)同比 5.1%，重箱價(jià)格

　　公司營(yíng)業(yè)收入完成 22.85 億元，同比增長(zhǎng) 17%，毛利率 23.67%，同比下滑 2.6 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下滑 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，一季度春節(jié)過(guò)后中間商開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，加之房屋新開(kāi)工面積前三個(gè)累計(jì)同比 11.6%，浮法、工程價(jià)格表現(xiàn)略低預(yù)期。費(fèi)率 14.3%，同比下滑了 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率各占一半。單季度完成歸屬凈利潤(rùn) 17013 萬(wàn)元，同比下滑 17%。觀照國(guó)際玻璃公司，南玻也將逐步走上多元化的道路。

　　從目前的布局來(lái)看，消費(fèi)電子超薄玻璃產(chǎn)能從鈉鈣玻璃升級(jí)到了高鋁玻璃；多晶硅-硅片-組件-電站全產(chǎn)業(yè)鏈均有參與。 管理層逐漸到位，公司治理進(jìn)一步加強(qiáng)， 公司逐步邁入正軌。 南玻作為國(guó)內(nèi)最老牌的、 技術(shù)積淀最深厚的玻璃龍頭企業(yè)之一，我們對(duì)其未來(lái)還是應(yīng)該給予耐心和信心。 建議用樂(lè)觀視角看待新南玻的起航，綜合以上在長(zhǎng)期視角下首次覆蓋給予 “ 買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè) 2017-2018年 eps 分別為 0.56、 0.63 元，對(duì)應(yīng) pe18x、 16x。