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內(nèi)容提要：
1、期現(xiàn)價格重心下移價差縮窄。期現(xiàn)價格重心逐漸下移，年底突破重要支撐位1300元/噸，現(xiàn)貨市場則在“金九銀十”的旺季結(jié)束后，在10月底普遍迎來價格拐點。9月30日期現(xiàn)價格創(chuàng)下歷史新高的407元/噸后，如我們預(yù)期的期現(xiàn)價差在10月份逐漸回顧合理區(qū)間。
2、QE逐步退出格局已定，中國經(jīng)濟增長先下后穩(wěn)。美國在2014年依然是溫和的復(fù)蘇，但是在QE逐步退出背景下，謹慎看待美國和全球經(jīng)濟存在的不確定性。國內(nèi)貨幣信用雙緊，債務(wù)產(chǎn)能雙控，2014年三駕馬車的總體格局是：投資持續(xù)下降，出口略升，消費上升，經(jīng)濟增長的節(jié)奏可能是先下后穩(wěn)。
3、高產(chǎn)能高庫存將拖累現(xiàn)貨價格。2013年玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴張，新增產(chǎn)能初步估算1.36億重箱，增長14.5%。截至2013年11月期末庫存4085萬重箱，同比增速20.89%。但是目前的庫存水平仍處于歷史同期最高水平，而且增速上行趨勢未改。
4、期現(xiàn)價格下行趨勢不改操作空頭思路為主。我們認為2014年上半年庫存伴隨高產(chǎn)能釋放將不斷創(chuàng)新歷史高位，這將拖累價格上行動力，所以明年上半年現(xiàn)貨價格將呈現(xiàn)平穩(wěn)并重心下移格局。期貨主力合約FG1405在2013年最后一個交易日突破1300元/噸的重要支撐位，短期將在1300元和1250元區(qū)間震蕩。
第一部分玻璃期貨、現(xiàn)貨行情綜述
一、期現(xiàn)價格重心下移價差收窄
1、期價震蕩下行
概括2013年玻璃期貨市場的表現(xiàn)：價格先揚后抑，成交持續(xù)萎縮。在今年2月受下游補庫需求提振，價格最高到達1615元/噸，而后“國五條”抑制下游需求預(yù)期，以及新增產(chǎn)能持續(xù)釋放和受華中地區(qū)現(xiàn)貨價格持續(xù)下調(diào)影響，玻璃期貨主力合約價格震蕩下行，2013年最后一個交易日下穿1300元/噸。
成交持續(xù)萎縮主要受期現(xiàn)價差關(guān)系影響，今年三季度前，期現(xiàn)價差關(guān)系合理，華北、東北和華中企業(yè)利用期現(xiàn)價差鎖定銷售利潤，參與積極，但三季度后，期現(xiàn)背離嚴重，市場參與熱情逐漸褪去。
2、現(xiàn)貨價格年內(nèi)回暖，14年或震蕩下移
在10月底全國現(xiàn)貨價格拐點出現(xiàn)以前，玻璃行業(yè)全年伴隨產(chǎn)銷兩旺格局，價格持續(xù)上漲，行業(yè)盈利節(jié)節(jié)攀升，一改過去兩年持續(xù)虧損的局面。另一方面，現(xiàn)貨市場出現(xiàn)分化格局，華中地區(qū)價格相對于其他區(qū)域偏弱，甚至一度低于主產(chǎn)區(qū)華北地區(qū)價格。
按照玻璃行業(yè)自身的周期發(fā)展來看，2000年、2003年、2007年和2010年是行業(yè)價格波峰和利潤高點，大概3-4年一個周期，14年理論上屬于價格上升周期中段，但就明年結(jié)構(gòu)調(diào)整、貨幣從緊和投資增速放緩，加之行業(yè)產(chǎn)能過剩、高庫存的拖累情況來看，本輪的上漲將有反復(fù)，周期峰點或延至15年、16年。
3、期現(xiàn)價差收窄
在9月30日期現(xiàn)價差（期貨主力合約價格-基準交割地華東現(xiàn)貨均價）創(chuàng)下歷史新高的407元/噸后，如我們預(yù)期的期現(xiàn)價差在四季度月份逐漸回顧合理區(qū)間。一方面，消費旺季結(jié)束，冬儲來臨，現(xiàn)貨價格迎來下降通道；另一方面，期貨價格超跌反彈，但是伴隨空頭缺位，期現(xiàn)價差逐漸縮小。
二、宏觀經(jīng)濟綜述
1、國際
2013年美國確立經(jīng)濟復(fù)蘇格局，經(jīng)濟和房地產(chǎn)增長加速、失業(yè)率下降、通脹溫和，作為經(jīng)濟晴雨表的道瓊斯工業(yè)股票價格指數(shù)創(chuàng)下歷史新高的16576點,年內(nèi)漲幅達到26%。我們認為美國在2014年依然是溫和的復(fù)蘇，但是在QE逐步退出背景下，謹慎看待美國和全球經(jīng)濟存在的不確定性。
肇始于2008年的全球金融危機，美聯(lián)儲為挽經(jīng)濟頹勢，開始執(zhí)行量化寬松（QE），累計向市場注 入3.5萬億美元，相當于2012年GDP的20%，在2013年美聯(lián)儲成立100周年之際，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表突破4萬億美元。
大規(guī)模購債，人為壓低了國債長期利率水平，刺激了債券和股票市場的繁榮。08年以來，公司債共發(fā)行了5.7萬億，而綜合收益率卻從5.7%一路狂跌到2%，結(jié)果是上市公司紛紛發(fā)債并回購公司股票，套取債市低利率和高股息率差。數(shù)據(jù)顯示，2009年以來S&P500公司投入股票回購資金總額2萬億美元，占股票市值的14.5%，美股收益增長的60%是由回購貢獻的，這讓我們懷疑天量資金在資本市場空轉(zhuǎn)，實體經(jīng)濟的狀況沒有真正得到改善。
失業(yè)率雖然持續(xù)改善，但勞動力參與率從08年危機以來持續(xù)下降到2013年11月的63%，大幅倒退35年，僅相當于1978年8月份水平，這表明更多的勞動力自愿選擇退出勞動力市場，同時個人可支配收入?yún)s持續(xù)下滑至11月份的1.51%。
此外我們看到占人口10%的富人集團在2012年的收入就已經(jīng)超過整個國民收入的50.4%，則表明美國的復(fù)蘇是讓擁有資產(chǎn)的富人集團在財富分配中獲取更多的好處，中產(chǎn)階級淪陷正在威脅著未來的購買力，而在歷史上的1928年當這一比例達到49%時，1929年發(fā)生了全球經(jīng)濟大衰退。
如果按照QE4每月購買450億美元的速度推進，2014年美聯(lián)儲將持有全部流通國債的45%，涉及10萬億美元的影子貨幣擴張不足，足以抵消QE的印鈔效果，所以14年逐步退出QE勢在必行。
在2013年5月美聯(lián)儲宣布準備退出QE以來，10年期國債收益率飆升至3%，，2014年長期利率將繼續(xù)上升，美國將近16萬的債務(wù)將承受巨大的利息成本，據(jù)測算，如果平均利息漲到4.5%，光利息就將吞噬掉美國財政收入的1/3，同時，利率上漲或威脅公司債券市場，目前公司次級債在整個9.2萬億的公司債券市場中的比重已經(jīng)達到12%，在06年金融危機爆發(fā)之前，美國按揭抵押債券（MBS）的總規(guī)模是10萬億，其中次級債1.5萬億，占比15%。
2、國內(nèi)
2014年是貫徹落實十八屆三中全會決定的開局之年，我們認為在提高對外開放水平、國企改革和城鎮(zhèn)化建設(shè)等改革紅利難以在短期兌現(xiàn)的情形下，經(jīng)濟體的高杠桿、高利率和產(chǎn)能過剩格局將拖累經(jīng)濟在2014年上半年繼續(xù)下行，但在堅持穩(wěn)中有進的工作總基調(diào)指導(dǎo)下，穩(wěn)健貨幣政策，或在年中由偏緊調(diào)整為略微寬松，下半年經(jīng)濟回歸穩(wěn)定。
2013年社會債務(wù)總額占GDP的比例預(yù)計將達到211%，相比2008年增長了50個百分點。從最近審計署公布的《全國政府性債務(wù)審計結(jié)果》來看，政府債務(wù)約在占GDP的比例為39%，其中地方性政府債務(wù)17.9萬億，較2010年末激增70%，年均增長達到20%，印證地方政府投資沖動拉動經(jīng)濟增長，導(dǎo)致債務(wù)積累和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性矛盾問題。
2013年M2的貨幣供應(yīng)量107萬億，超過GDP的2倍，金融機構(gòu)各項貸款余額同比增長月均都在14%以上，在如此不差錢的背景下，2013年6月和12月銀行間利率2度暴漲，“錢荒”來襲，讓本年度一直執(zhí)行穩(wěn)中偏緊貨幣政策的央行，也不得不援手相助，數(shù)據(jù)顯示全年央行公開市場操作貨幣凈投放1428億元。但是并未挽回利率持續(xù)上
漲格局，10年期國債收益率年初突破4.6%，達到金融危機之前的水平，我們認為2014
年穩(wěn)健貨幣政策指導(dǎo)下，利率水平將會繼續(xù)上揚。
在歐美穩(wěn)步復(fù)蘇，國內(nèi)貨幣信用雙緊，債務(wù)產(chǎn)能雙控的背景下，2014年三駕馬車的總體格局是：投資持續(xù)下降，出口略升，消費上升，經(jīng)濟增長的節(jié)奏可能是先下后穩(wěn)。
