玻璃行業(yè)的周期性和價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)研究

      玻璃行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，產(chǎn)品價(jià)格受供需變化的影響呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。玻璃品種的同質(zhì)化、生產(chǎn)的連續(xù)性、下游房地產(chǎn)、汽車需求變動(dòng)的一致性，使得玻璃行業(yè)具有周期性，且價(jià)格波動(dòng)劇烈。

　　房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度決定了玻璃行業(yè)和玻璃價(jià)格的波動(dòng)。目前玻璃價(jià)格處于底部，若4、5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，玻璃價(jià)格有望在6月達(dá)到底部，開(kāi)始上漲。

　　玻璃是一種較為透明的固體物質(zhì)，在日常環(huán)境中呈化學(xué)惰性，因?yàn)槠浞€(wěn)定的化學(xué)性質(zhì)、耐磨和硬度大、透明等特性而被廣泛用于建材和家居裝飾等領(lǐng)域。玻璃品種很多，按生產(chǎn)工藝分類，玻璃主要分為平板玻璃和特種玻璃。

　　平板玻璃行業(yè)特點(diǎn)

　　1．產(chǎn)品同質(zhì)化，全國(guó)價(jià)格同步波動(dòng)

　　普通平板玻璃主要用于房地產(chǎn)建設(shè)和汽車領(lǐng)域，不同廠家的產(chǎn)品差別不大，客戶采購(gòu)主要考慮價(jià)格因素。企業(yè)難以通過(guò)差異化策略來(lái)獲得對(duì)其他廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只能被動(dòng)接受行業(yè)景氣度的波動(dòng)。

　　玻璃產(chǎn)品的運(yùn)輸半徑可以達(dá)到500公里，不同地區(qū)的玻璃可以跨地區(qū)互相運(yùn)輸補(bǔ)充調(diào)劑，這就使得各地玻璃價(jià)格變動(dòng)基本一致。

　　2．技術(shù)成熟，固定投資高

　　平板玻璃的制造工藝主要分為四種：浮法、平拉法、引上法和壓延法。浮法是將玻璃液漂浮在金屬液面上制得平板玻璃的一種新方法。它是將玻璃液從池窯連續(xù)流入并漂浮在有還原性氣體保護(hù)的金屬錫液面上，依靠玻璃的表面張力、重力及機(jī)械拉引力的綜合作用，拉制成不同厚度的玻璃帶，經(jīng)退火、冷卻而成。由于這種玻璃在成型時(shí)，上表面在自由空間形成火拋表面，下表面與焙融的錫液接觸，因而表面平滑，厚度均勻，不產(chǎn)生光畸變。受厚度均勻、上下表面平整平行，加上勞動(dòng)生產(chǎn)率高及利于管理等因素影響，浮法玻璃正成為玻璃制造方式的主流。目前的浮法技術(shù)中，英國(guó)的皮爾金頓浮法玻璃生產(chǎn)工藝、美國(guó)PPG浮法玻璃生產(chǎn)工藝和中國(guó)洛陽(yáng)浮法玻璃生產(chǎn)工藝并稱為世界浮法玻璃生產(chǎn)的三大工藝。

　　2012年中國(guó)浮法玻璃產(chǎn)量占平板玻璃的比值為85%，按照玻璃行業(yè)十二五規(guī)劃，2015年占比將達(dá)到90%。截至2013年4月，全國(guó)玻璃行業(yè)共292條生產(chǎn)線，總?cè)杖哿?6.23萬(wàn)噸，產(chǎn)能10.4億重量箱，平均每條生產(chǎn)線產(chǎn)能360萬(wàn)重量箱。

　　綜合近年在建、投產(chǎn)的項(xiàng)目，目前一條年產(chǎn)360萬(wàn)重量箱的浮法玻璃生產(chǎn)線投資額為3—4億元，建設(shè)周期為1年。目前每重量箱玻璃產(chǎn)能的固定投資約100元，而市場(chǎng)價(jià)格為80—150元，固定成本占比較高。作為重資產(chǎn)行業(yè)，一旦新生產(chǎn)線上馬，固定資產(chǎn)很難通過(guò)變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的順利退出，只能通過(guò)減產(chǎn)、停產(chǎn)來(lái)調(diào)節(jié)。而在行業(yè)供過(guò)于求時(shí)，只能被動(dòng)接受產(chǎn)品價(jià)格下滑。

　　3．對(duì)上下游議價(jià)能力弱

　　玻璃行業(yè)上游是純堿和重油，玻璃是純堿最重要的下游行業(yè)。玻璃生產(chǎn)成本中，燃料重油占30%，原料純堿占25%，純堿價(jià)格受玻璃行業(yè)影響較大，而重油受玻璃行業(yè)影響較小。

　　玻璃行業(yè)下游市場(chǎng)需求穩(wěn)定，應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，從以前的門(mén)窗玻璃，發(fā)展到建筑裝飾、幕墻玻璃、汽車玻璃、太陽(yáng)能玻璃、家電以及電子行業(yè)等。

　　我國(guó)排名前十的玻璃企業(yè)產(chǎn)能為51370萬(wàn)重量箱，約占全國(guó)產(chǎn)能的60%，其中大部分為民營(yíng)和合資企業(yè)，國(guó)有企業(yè)較少。排名第一的河北沙玻集團(tuán)（民營(yíng)）生產(chǎn)線34條，產(chǎn)能12864萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能占比15%。排名第二的華爾潤(rùn)集團(tuán)（民營(yíng)）生產(chǎn)線19條，產(chǎn)能7750萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能占比9%。排名第三的深圳信義（合）生產(chǎn)線12條，產(chǎn)能5184萬(wàn)重量箱，產(chǎn)能占比6%。各大玻璃集團(tuán)在全國(guó)不同地區(qū)都有生產(chǎn)線。華北地區(qū)較大的玻璃企業(yè)為河北沙玻集團(tuán)，華東地區(qū)為張家港華爾潤(rùn)，華南地區(qū)為漳州旗濱、臺(tái)玻華南和江門(mén)華爾潤(rùn)。

　　通過(guò)對(duì)玻璃行業(yè)的產(chǎn)品屬性、競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)業(yè)鏈研究可以發(fā)現(xiàn)，普通平板玻璃企業(yè)對(duì)上下游的議價(jià)能力都較弱，且行業(yè)內(nèi)集中度低，進(jìn)入門(mén)檻低，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)以壓低成本為核心競(jìng)爭(zhēng)力。在供需情況發(fā)生變化時(shí)，玻璃企業(yè)只能被動(dòng)接受價(jià)格的大幅變動(dòng)。

　　玻璃基本面

　　玻璃特有的供需結(jié)構(gòu)決定了玻璃價(jià)格周期性的大幅波動(dòng)。

　　1．玻璃需求：房地產(chǎn)、汽車需求變動(dòng)一致

　　玻璃需求主要集中房地產(chǎn)(8.49,0.00,0.00%)、汽車和出口三大塊，其中房地產(chǎn)占70%，汽車占10%，出口占10%，其他占10%。

　　房地產(chǎn)行業(yè)在房屋建設(shè)、裝修各個(gè)環(huán)節(jié)大范圍使用平板玻璃，使用量呈逐年增加態(tài)勢(shì)，一是房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)，二是房地產(chǎn)單位面積消耗的玻璃數(shù)量持續(xù)增加。

　　從商品房銷售面積累計(jì)同比增速和汽車銷量累計(jì)同比增速看，汽車行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的周期性基本同步。當(dāng)房地產(chǎn)消費(fèi)上行時(shí)，玻璃行業(yè)需求將面臨雙重利好。

　　2．玻璃供給：生產(chǎn)連續(xù)性

　　浮法玻璃是在浮法槽中制造，整個(gè)生產(chǎn)線長(zhǎng)度約500米，每天生產(chǎn)650到700噸玻璃，相當(dāng)于3米寬、3毫米厚、長(zhǎng)度25千米的玻璃帶子。一旦開(kāi)始生產(chǎn)，每天24小時(shí)不停。因此，浮法玻璃的生產(chǎn)工藝具有極強(qiáng)的連續(xù)性。一般而言，玻璃窯爐點(diǎn)火投產(chǎn)后有5—10年的生產(chǎn)周期。期間企業(yè)除非遇到巨大虧損、冷修周期來(lái)臨或者出現(xiàn)嚴(yán)重生產(chǎn)故障導(dǎo)致放水停產(chǎn)外，玻璃都將連續(xù)不斷生產(chǎn)出來(lái)。一旦停產(chǎn)，企業(yè)將面臨數(shù)千萬(wàn)甚至更大的經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)，需要4—6個(gè)月才能恢復(fù)生產(chǎn)。

　　供給的粘性會(huì)增加行業(yè)盈利的波動(dòng)：供不應(yīng)求時(shí)，因?yàn)楣┙o短期無(wú)法增加，價(jià)格加速上漲；供過(guò)于求時(shí)，因?yàn)楣┙o短期無(wú)法減少，價(jià)格加速下降。從玻璃價(jià)格和玻璃生產(chǎn)線停產(chǎn)比例的關(guān)系看，2008年以前，行業(yè)處于高速增長(zhǎng)期，停產(chǎn)比例平均為4%。自2009年起，兩者相關(guān)性達(dá)到-0.89，呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，說(shuō)明玻璃行業(yè)進(jìn)入行業(yè)飽和期，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，行業(yè)對(duì)價(jià)格變動(dòng)更加敏感。

　　3．玻璃庫(kù)存：加大價(jià)格波動(dòng)

　　玻璃由于保存時(shí)間長(zhǎng)，基本都是通過(guò)經(jīng)銷商銷售，有明顯的庫(kù)存周期。隨著行業(yè)經(jīng)歷衰退、復(fù)蘇、繁榮及滯脹期，玻璃庫(kù)存也呈現(xiàn)出主動(dòng)去庫(kù)存—被動(dòng)去庫(kù)存—主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存—被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。庫(kù)存的過(guò)度反應(yīng)會(huì)加大價(jià)格的波動(dòng)。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，玻璃行業(yè)每3—4年經(jīng)歷一個(gè)庫(kù)存周期。按照過(guò)去的周期看，2013年下半年將是玻璃行業(yè)的繁榮期，產(chǎn)量增速上升、庫(kù)存下降、消費(fèi)持續(xù)好轉(zhuǎn)，支持價(jià)格上漲。

　　從2003年開(kāi)始到目前，玻璃價(jià)格一共經(jīng)歷了3個(gè)大的底部，分別為2007年8月、2009年4月、2012年7月。前2個(gè)周期價(jià)格在底部分別停留了9個(gè)月和3個(gè)月，第三次底部從2012年7月至今，已在底部停留了10個(gè)月。自2012年9月以來(lái)，房地產(chǎn)投資、施工增速逐月好轉(zhuǎn)，新開(kāi)工依然偏弱，同比負(fù)增長(zhǎng)，商品房銷售自2013年以來(lái)明顯好轉(zhuǎn)。PMI等各項(xiàng)宏觀指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在緩慢但是持續(xù)的復(fù)蘇中，房地產(chǎn)行業(yè)有望轉(zhuǎn)暖，玻璃行業(yè)走出底部的可能性較大。

　　1．復(fù)蘇取決于房地產(chǎn)，商品房銷售是先行指標(biāo)

　　玻璃需求70%來(lái)自房地產(chǎn)，10%來(lái)自汽車，而汽車周期和房地產(chǎn)周期基本一致，因此房地產(chǎn)是玻璃行業(yè)復(fù)蘇、價(jià)格上漲的主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素。

　　房地產(chǎn)行業(yè)有四個(gè)主要指標(biāo)：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額、房屋施工面積、房屋新開(kāi)工面積、商品房銷售面積。從歷史看，房地產(chǎn)投資、施工、新開(kāi)工趨勢(shì)基本一致，商品房銷售領(lǐng)先與其他指標(biāo)，大概領(lǐng)先6個(gè)月，所以商品房銷售數(shù)據(jù)可以作為觀測(cè)玻璃行業(yè)景氣度的領(lǐng)先指標(biāo)。

　　2．商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格4個(gè)月

　　從歷史看，商品房銷售面積累計(jì)增速一般領(lǐng)先玻璃價(jià)格4個(gè)月，且商品房銷售面積累計(jì)增速持續(xù)低于10%時(shí)，玻璃價(jià)格才會(huì)大幅下跌。2013年2月和3月，商品房銷售面積累計(jì)增速分別為49%、37%，高于10%。若后期數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，玻璃價(jià)格有望在6月達(dá)到底部，開(kāi)始上漲。

　　以下是玻璃價(jià)格歷次波動(dòng)的具體情況：

　　2004年2月至2005年6月，商品房銷售面積累計(jì)增速?gòu)?3%逐步下滑至14%，玻璃價(jià)格從2004年5月至2005年7月小幅振蕩。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格3個(gè)月。

　　2005年6月至2006年7月，商品房銷售面積累計(jì)增速在10%上方振蕩，玻璃價(jià)格從2005年9月至2006年11月高位振蕩。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格3個(gè)月。

　　2006年8月至2007年2月，商品房銷售面積累計(jì)增速低于10%，玻璃價(jià)格從2006年11月至2007年6月大幅下跌16%。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格4個(gè)月。

　　2007年3月至2007年12月，商品房銷售面積累計(jì)增速?gòu)?2%持續(xù)上升至25%，玻璃價(jià)格從2007年6月至2008年9月大幅上漲20%。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格3個(gè)月。

　　2008年2月至2009年3月，商品房銷售面積累計(jì)增速低于10%，玻璃價(jià)格從2008年9月至2009年4月大幅下跌8%。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格7個(gè)月。

　　2008年11月至2009年11月，商品房銷售面積累計(jì)增速?gòu)?18%持續(xù)上升至53%，玻璃價(jià)格從2009年3月至2010年2月大幅上漲20%。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格4個(gè)月。

　　2009年11月至2010年6月，商品房銷售面積累計(jì)增速大幅下滑，但是增速保持在10%以上，隨后在10%附近振蕩，玻璃價(jià)格從2010年3月至2011年4月大幅上漲10%。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格4個(gè)月。

　　2011年7月至2012年2月，商品房銷售面積累計(jì)增速?gòu)?4%持續(xù)下滑至-14%，玻璃價(jià)格從2011年8月至2012年5月下跌24%。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格1—3個(gè)月。

　　2012年2月至2012年12月，商品房銷售面積累計(jì)增速?gòu)?14%持續(xù)上升至2%，玻璃價(jià)格從2012年5月至今小幅振蕩。商品房銷售面積累計(jì)增速領(lǐng)先玻璃價(jià)格3個(gè)月。