"掃描二維碼，關注協(xié)會動態(tài)"
從中長期的角度來看，玻璃產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展局勢是存在積極的因素的：供給側淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現(xiàn)，一旦這兩個因素的進度出現(xiàn)加速，則行業(yè)可能面臨較好的投資時間窗口。
價格底部已經(jīng)出現(xiàn)
4月-6月，在其他周期性品種，如水泥、螺紋鋼價格連續(xù)下跌的情況下，華南地區(qū)帶領全國玻璃價格出現(xiàn)連續(xù)小幅的回升，部分企業(yè)開始走出虧損，玻璃庫存也出現(xiàn)連續(xù)3月下降。
價格上漲源于供給面改善。我們的持續(xù)調研信息顯示，大量生產(chǎn)線從去年4季度已經(jīng)開始虧損，直至2012年近期玻璃價格上漲后，華南玻璃企業(yè)開始略有盈利。從全行業(yè)來看，2012年1-5月玻璃行業(yè)毛利率為6.14%，銷售凈利潤率為-0.59%。
根據(jù)中國建材信息總網(wǎng)的統(tǒng)計，5mm浮白玻璃的價格從2010年11月的83元/重箱一路下滑至2012年3月份的56元/重箱，較2008年最低點48元/重箱僅高出8元/重箱。隨后玻璃價格逐步回升，6月份價格為60元/重箱。
與此同時，玻璃的主要成本純堿和天然氣的價格相比2008年低點分別高出23%和7%，按照500t/d生產(chǎn)線每公斤玻璃液消耗0.2公斤純堿和6500KJ熱耗計算，成本相比2008年最低點上升約3元/重箱。
隨著玻璃價格的下跌，點火生產(chǎn)線數(shù)量快速下降，停窯數(shù)量快速上升，玻璃行業(yè)實際產(chǎn)能自2011年9月以來持續(xù)下降，直至5月30日，全國停窯生產(chǎn)線比例達到26.8%，停窯產(chǎn)能比例達到21.6%，和08年金融危機時期持平。截至7月末，全國停窯產(chǎn)能比例略有下降，為20.7%。停窯則說明企業(yè)對后市比較悲觀。大面積的停窯曾經(jīng)在2008年金融危機時出現(xiàn)，當時有48座窯爐停產(chǎn)，占總產(chǎn)能的22%。
另外，企業(yè)在長期虧損之后，協(xié)同意愿強烈，也是玻璃價格上漲的一個重要原因。
中長期需求受宏觀經(jīng)濟整體走勢尤其地產(chǎn)和汽車產(chǎn)業(yè)的影響
房地產(chǎn)需求短期受壓，中長期仍將穩(wěn)定增長。從數(shù)據(jù)上來看，1-6月份新開工面積同比下降7.1%，投資增長16.6%。根據(jù)國金地產(chǎn)組的預測，新開工和投資增速短期仍將繼續(xù)下滑，全年新開工面積將下滑12%，竣工面積增長15%，投資增速為15%。相對應的，房地產(chǎn)拉動玻璃需求增長10.5%。從更長期的角度來看，“十二五”期間，城鎮(zhèn)化率仍將繼續(xù)提高，住房需求仍將增長。
今年的保障房建設將繼續(xù)促進玻璃消費，根據(jù)2011年保障房的建設進度，大部分工程將在12、13年竣工，從而產(chǎn)生玻璃消費。按照窗面積/建筑面積=0.2來計算，使用中空5mm玻璃計算，2012年保障房對于玻璃消費增量為1440萬重箱，占2011年玻璃產(chǎn)量的2%。
汽車市場繼續(xù)增長。汽車玻璃約占整體市場的15%左右，根據(jù)國金汽車組的預測，2012年國內汽車產(chǎn)量將增長7%，汽車產(chǎn)量增長將拉動玻璃消費增長1%左右。長期來看，中國人均汽車保有量仍有較大增長潛力。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，“十二五”期間汽車產(chǎn)銷量增速預計將保持在10%左右。
出口市場偏中性。2011年平板玻璃出口4000萬重箱，約占總產(chǎn)量的5.4%，同比增長11.6%。出于對貿易摩擦的考慮，我們對于出口增長偏中性，暫不考慮出口增長對于玻璃需求的拉動。
供應格局正在發(fā)生變化
政策意圖收緊產(chǎn)能建設
2011年5月，工信部發(fā)布了《關于抑制平板玻璃產(chǎn)能過快增長引導產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》。通知要求嚴格市場準入管理，嚴控新增產(chǎn)能，新上平板玻璃建設項目必須經(jīng)國家主管部門核準。我們認為，備案制改成國家主管部門核準之后，平板玻璃產(chǎn)能無序擴張的態(tài)勢將逐步得到遏制，有利于提高行業(yè)集中度。
2011年5月6日，工信部網(wǎng)站上公布了《淘汰落后產(chǎn)能中央財政獎勵資金管理辦法》，代替原有暫行辦法。該辦法中細化了獎勵條件和標準，明確了每年的獎勵范圍，2011年屬于獎勵范圍的是“30萬重量箱及以上平拉(含格法)生產(chǎn)線”，2012、2013年為“60萬重量箱及以上平拉(含格法)生產(chǎn)線”。
2011年5月3日，發(fā)改委網(wǎng)站上公布了《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄(2011年本)》。目錄中將平拉工藝(含格法)平板玻璃生產(chǎn)線列為淘汰類，普通浮法玻璃生產(chǎn)線列為限制類。鼓勵目錄則縮小為電子超薄、太陽能超白、在線鍍膜和低輻射等特殊浮法生產(chǎn)線，和純氧燃燒技術、低溫余熱發(fā)電技術，以及高檔耐火材料、深加工設備開發(fā)等等。
“十二五”規(guī)劃嚴控產(chǎn)能、促整合
根據(jù)《平板玻璃工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，“十二五”期間玻璃工業(yè)將堅持總量控制，繼續(xù)嚴格控制平板玻璃產(chǎn)能盲目擴張，把調整玻璃工業(yè)結構放在更加突出位置，加快推進聯(lián)合重組，調整產(chǎn)品結構，淘汰落后產(chǎn)能，提高生產(chǎn)集中度。
淘汰落后力度加大：2012年4月26日，國家工信部下達19個工業(yè)行業(yè)2012年淘汰落后產(chǎn)能目標任務，其中平板玻璃4700萬重量箱。如果能得到強力執(zhí)行，則景氣底部回升的概率進一步加大。
產(chǎn)能投放減速，供需關系改善
目前在建和擬建的窯爐約有60座，其中在建30條和擬建30條。在建的30條中，有10條已經(jīng)停了，10條在年底之前具備點火條件，還有10條生產(chǎn)線建設進度或將放緩。我們預計2012年將投產(chǎn)15條生產(chǎn)線，產(chǎn)能約1億重箱；淘汰落后產(chǎn)能4700萬重箱；2012年停產(chǎn)生產(chǎn)線約47條，總產(chǎn)能1.3億重箱，同比減少4100萬重箱。綜合計算，年末在產(chǎn)產(chǎn)能增加9400萬重箱，約12%。根據(jù)前文測算，2012年預計需求增長11.5%，年末在產(chǎn)產(chǎn)能增長12%，考慮產(chǎn)能投放的時間點和庫存的彈性，我們認為2012年供需可以實現(xiàn)基本平衡。
密切關注龍頭大企業(yè)對行業(yè)的整合進度
國際上前4大玻璃公司就擁有全世界(不包括中國)75%以上的市場份額，而2010年我國前4大的玻璃集團的市場占有率僅為28%。集中度低是導致過去幾年行業(yè)無序競爭，景氣度大幅波動的主要原因之一。與市場集中度更高的其他周期性行業(yè)相比，如水泥、玻纖、工程機械，玻璃行業(yè)的毛利率波動明顯大得多。
在過去的幾年里，我們看到了2009年煤炭、2010年水泥行業(yè)的整合對于行業(yè)盈利的巨大促進作用。玻璃行業(yè)會不會發(fā)生類似的變化？
結合水泥并購的歷史經(jīng)驗，我們認為目前的時點是進行行業(yè)整合的絕佳時機：政策開始收緊，新生產(chǎn)線審批由備案制改成核準制；全行業(yè)大量虧損，成本剛性上升，需求增速高峰已過，中小企業(yè)無心戀戰(zhàn)。結合市場上的種種跡象，我們相信玻璃行業(yè)的整合正在加速進行。
玻璃期貨即將推出
據(jù)媒體報告，自8月1日至6日，鄭商所向全社會公開征求對玻璃期貨合約及制度規(guī)則的意見和建議。預計玻璃期貨將很快推出。
我們認為，玻璃價格的中長期趨勢受此影響不大，仍由供需關系決定；對于玻璃企業(yè)來說，玻璃期貨的意義更多在于擴大企業(yè)知名度，套保規(guī)避價格風險。另外，從09年鋼材期貨推出的經(jīng)驗來看，玻璃期貨短期或將提高市場對于玻璃板塊的關注程度。
政策逐步推動Lowe需求
成本并非阻礙Lowe應用的主要方面。根據(jù)調研總結，普通住宅中空玻璃窗每平米造價為300-500元，中空Lowe售價貴80元左右。按照0.2的窗地比，每平米建安成本僅增加16元。
從國外的經(jīng)驗可以看出，政策是Lowe推廣的主要推手。我們認為，未來我國建筑節(jié)能標準從50%上升到65%是既定方向。若采用65%的節(jié)能標準，夏熱冬冷地區(qū)將大規(guī)模采用中空low-e玻璃，而不是目前使用的中空玻璃。
在需求的量化方面，假設未來五年新增建筑達到節(jié)能標準的比例為30%-60%，未來五年新增建筑面積25億平方米；假設未來五年存量房改造的比例為1%-3%，我國現(xiàn)有存量房面積為400億平方米左右；假設窗面積為建筑面積的20%，Low-e玻璃占節(jié)能玻璃的50%。我們得到未來五年Low-e玻璃年均需求為1.15億平方米，復合增長率達20%左右。
目前主流的工藝是離線Lowe，但在線Lowe也有自身的優(yōu)點，比如成本更低。我們認為，在巨大的市場空間面前，二者均有較大的成長空間。
投資建議
我們維持今年以來的標配建議，南玻、旗濱集團、洛陽玻璃等公司或是標配建議較好的品種。
從中長期的角度來看，玻璃產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展局勢是存在積極的因素的：供給側淘汰落后、行業(yè)整合的邏輯可能逐步出現(xiàn)，一旦這兩個因素的進度出現(xiàn)加速，則行業(yè)可能面臨較好的投資時間窗口，我們需要等待；從短期各需來看，在在建產(chǎn)能和房地產(chǎn)新開工下降滯后影響的邏輯下，的確看不到向上的大空間。
此外，由于玻璃期貨或將很快推出，玻璃企業(yè)的受益面更多在于擴大企業(yè)知名度，套保規(guī)避價格風險。從09年鋼材期貨推出的歷史經(jīng)驗來看，玻璃期貨對于玻璃價格的影響并不大，但短期或將提高市場對于玻璃板塊的關注。
