玻璃行業(yè)：下滑風(fēng)險較小關(guān)注需求回升

      【玻璃行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】

      預(yù)計需求仍將緩慢趨好，短期供給難再有減少。近期，全國玻璃價格以華南地區(qū)為首開始了一輪普漲，幅度平均在2-3元/重箱，最高達(dá)6元/重箱，尤其

      是全國風(fēng)向標(biāo)的河北地區(qū)也開始了一輪提價，幅度在1-2元/重箱。同時，供給方面，行業(yè)目前停窯率處在歷史高點，為26.0%，停產(chǎn)生產(chǎn)線達(dá)到70條；就需

      求而言，雖然目前玻璃市場需求環(huán)比趨好,但受宏觀調(diào)控影響，行業(yè)仍然處于相對疲軟的弱復(fù)蘇通道中，回暖幅度以及速度仍略低于預(yù)期，我們預(yù)計未來需求仍將處于緩慢好轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時，當(dāng)前玻璃價格得到需求一定支撐，部分企業(yè)(尤其是華南地區(qū))已經(jīng)由虧損轉(zhuǎn)為盈利經(jīng)營狀態(tài)，預(yù)計未來因虧損不堪而停產(chǎn)生產(chǎn)線較難再出現(xiàn)。再者，部分冷修以及待點火生產(chǎn)線近期也開始陸續(xù)點火，由此我們判斷供給減少的邏輯演繹將慢慢淡化。

      經(jīng)銷商庫存較低，預(yù)計短期價格或?qū)⒕S持當(dāng)前位置，下行風(fēng)險較小，上行空間有限。由于行業(yè)供給較難再有大幅改善，我們認(rèn)為玻璃價格未來上行驅(qū)動力因素將進(jìn)一步依賴于需求的提振，根據(jù)我們對于華東、華中、華北經(jīng)銷商調(diào)研了解到，經(jīng)銷商當(dāng)前庫存普遍較低，對后市持有中性態(tài)度，并認(rèn)為需求短期并未見明顯好轉(zhuǎn)，因此我們認(rèn)為短期內(nèi)在經(jīng)濟(jì)以及地產(chǎn)調(diào)控仍難見大幅放松的前提下，需求短期大幅增長的可能性較小，也就限制了提價的幅度。同時考慮到6月部分地區(qū)將進(jìn)入雨季，并且純堿價格未來上漲可能性較大，我們預(yù)計玻璃價格及盈利也不排除存在下行的可能性，但這種假設(shè)概率較小，畢竟此次上調(diào)較2月區(qū)域會議后的上調(diào)不同在于此次上調(diào)是在一定需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上的，回調(diào)可能性相對較小。全國均價維持可能是大概率事件。

      玻璃期貨推出將為生產(chǎn)企業(yè)提供套期保值工具。預(yù)計鄭商所有望近期將推出玻璃期貨，交易最小單位為20噸/手，波動限制暫定為4%，最小變動價位為1元/噸，最低保證金為6%。我們認(rèn)為玻璃期貨的推出將為企業(yè)提供套保工具，但短期來看難對價格波動造成較大影響，但長期將對行業(yè)及企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定正面效應(yīng)，主要理由是：①據(jù)了解，參與玻璃期貨交易主要將由玻璃生產(chǎn)企業(yè)參與進(jìn)行套保，而僅有20-30%的經(jīng)銷商表示將參與交易，我們認(rèn)為玻璃期貨推出后企業(yè)將更多出于公司業(yè)績的穩(wěn)定性以及自身庫存和生產(chǎn)能力考慮進(jìn)行期現(xiàn)套保，對價格波動影響相對較小，只是加快對后市價格的一致預(yù)期的形成；②由于草案中交易品種僅為4mm、5mm兩種，交易品種相對單一，對整個品種繁雜的市場而言，影響不會太大；③但另一方面，若隨著生產(chǎn)企業(yè)參與交易逐漸增加將對玻璃現(xiàn)貨價格有一定指導(dǎo)意義，一是行業(yè)層面減少玻璃價格異常波動，二是能幫助公司避免價格變化帶來的損失，也具有一定正面效應(yīng)。

      短期或?qū)⒂型顿Y機(jī)會，中長期趨勢性機(jī)會仍未出現(xiàn)。維持行業(yè)“看好”評級，主要推薦公司：南玻A(維持“買入”評級)、旗濱集團(tuán)(維持“增持”評級)。

      我們認(rèn)為短期來看，行業(yè)仍處于歷史底部區(qū)域，隨著需求繼續(xù)改善，盈利修復(fù)，公司出貨將得到一定提振，行業(yè)具有一定投資機(jī)會，但中長期來看，若政策未見大幅放松，難有趨勢性機(jī)會。因此我們認(rèn)為未來公司投資將出現(xiàn)在政策放松帶來的價格上漲：側(cè)重尋找業(yè)績高彈性以及安全邊際較高的公司：南玻A、旗濱

     集團(tuán)(浮法業(yè)績彈性高)、金晶科技(彈性較高，具有較高安全邊際，估值較低)公司擁有五大核心看點。（1）大眾男鞋行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，受外圍和經(jīng)濟(jì)減速沖擊較小，公司龍頭地位穩(wěn)固，未來持續(xù)增長態(tài)勢有望向商務(wù)男裝靠攏。（2）品牌的大眾基礎(chǔ)扎實，深耕于中國消費增長最快的二/三線城市，未來增長空間廣闊。（3）以質(zhì)量領(lǐng)先于同行，牢牢掌握了男鞋消費的核心驅(qū)動因素之一。（4）奧康擁有遠(yuǎn)高于國內(nèi)同行的單店銷售能力，為持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶＃?）公司具有中國男鞋行業(yè)最為穩(wěn)定、專業(yè)的管理團(tuán)隊之一，有利于公司長期持續(xù)發(fā)展。主品牌穩(wěn)健擴(kuò)張和子品牌進(jìn)入快速擴(kuò)張期預(yù)期將推動公司未來三年渠道擴(kuò)張年復(fù)合增長率在15%左右。我們預(yù)計除了奧康主品牌預(yù)計每年仍將有300家左右的開店外，康龍和紅火鳥兩個品牌將成為未來渠道外延擴(kuò)張的新動力。

      （1）2011年康龍和紅火鳥營收分別為3.46億和1.53億，均已進(jìn)入品牌快速發(fā)展期。（2）康龍和紅火鳥依靠在個別省份渠道深耕，已建立起一定的品牌效應(yīng)，前些年受制于資源約束，公司發(fā)展的重點主要在主品牌，上市后將有更好的平臺和資源向這兩個子品牌傾斜。（3）從報表店效看，康龍已接近奧康，而紅火鳥也呈現(xiàn)出快速增長，這將有力推動加盟商的擴(kuò)張積極性。（4）運動品牌的調(diào)整為公司提供了更好的街鋪資源。公司單店銷售未來仍將呈現(xiàn)穩(wěn)步提高的態(tài)勢。（1）公司近年在專賣店內(nèi)推出的皮具產(chǎn)品銷售增長顯著，年均增速高達(dá)175%，我們預(yù)計公司高附加值的皮具業(yè)務(wù)將成為公司新的收入增長點，收入占比有望穩(wěn)步提升，推動單店銷售的提升。（2）隨著募投項目的逐步實施和老店的改造升級，公司未來單店面積將逐步提升。（3）對于分銷管理系統(tǒng)的升級，將加快終端銷售人員應(yīng)對市場變化的響應(yīng)速度，實現(xiàn)公司整體銷售能力的提升。財務(wù)與估值我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為1.42元、1.78元和2.23元，給予公司2012年21倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價29.82元，首次給予公司增持評級。風(fēng)險提示直營店的拓展和管理風(fēng)險；租金大幅上漲的風(fēng)險等。