金晶科技：積極轉(zhuǎn)型光伏玻璃，注入成長(zhǎng)新動(dòng)能，目標(biāo)價(jià)11.2

 

        國(guó)內(nèi)平板玻璃標(biāo)準(zhǔn)制定者，轉(zhuǎn)型光伏重啟增長(zhǎng):公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已形成純堿玻璃玻璃深加工產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在房地產(chǎn)、汽車、太陽(yáng)能、工業(yè)品等領(lǐng)域。根據(jù)公司公告，2021年將在馬來(lái)西亞和寧夏石嘴山分別投產(chǎn)1-2條500t/d薄膜組件光伏玻璃生產(chǎn)線和1條600t/d光伏壓延玻璃生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)公司光伏玻璃業(yè)務(wù)將在2021-2022年分別貢獻(xiàn)1.8和4.6億元凈利潤(rùn)。

 

        光伏壓延玻璃產(chǎn)能偏緊的局面將在2021年延續(xù):我們測(cè)算2021年底壓延光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到約4.5萬(wàn)噸/日，較2020年底增長(zhǎng)44％，但全年有效產(chǎn)量較2020年僅增長(zhǎng)約28％，而光伏玻璃需求增幅預(yù)計(jì)超過(guò)35％，因此總體供需仍然偏緊；同時(shí)考慮到能耗、排放指標(biāo)及資源、區(qū)位、技術(shù)儲(chǔ)備等限制因素，在工信部政策放開(kāi)之后，光伏壓延玻璃的擴(kuò)產(chǎn)壁壘仍然存在。

 

        光伏玻璃價(jià)格高位，轉(zhuǎn)產(chǎn)超白浮法光伏背板將提升盈利:目前6-10mm高 端建筑玻璃售價(jià)20+元/平米，而2mm超白浮法背板售價(jià)30+元/平米，光伏玻璃毛利率遠(yuǎn)高于建筑玻璃。公司現(xiàn)有一條600t/d浮法玻璃產(chǎn)線滿足2mm超白浮法背板的轉(zhuǎn)產(chǎn)條件，如果能在2021H1順利點(diǎn)火投產(chǎn)，將為公司帶來(lái)一定的利潤(rùn)增量。

 

        薄膜組件封裝玻璃，有望受益于美國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng):2019年世界薄膜組件合計(jì)出貨7.5GW，其中碲化鎘組件占比76％，主要應(yīng)用在美國(guó)的大型地面電站項(xiàng)目中。我們預(yù)計(jì)ITC延期疊加拜登上臺(tái)后政策，2021-2025年美國(guó)市場(chǎng)將加速增長(zhǎng)，本土碲化鎘薄膜組件制造商FirstSolar有望受益。

 

        浮法玻璃價(jià)格持續(xù)修復(fù)，2020年業(yè)績(jī)預(yù)告大增:我國(guó)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能2014年起即進(jìn)入穩(wěn)定期，20Q3下游需求逐漸恢復(fù)，浮法玻璃價(jià)格止跌回升并達(dá)到近十年新高，帶動(dòng)公司四季度業(yè)績(jī)大幅改善，根據(jù)公告，預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)扣非3.13億元，同比增長(zhǎng)80.7％，其中Q4實(shí)現(xiàn)扣非1.6億元?？紤]冷修產(chǎn)線、轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃及產(chǎn)能置換指標(biāo)等因素，我們認(rèn)為浮法行業(yè)供需格局改善具備可持續(xù)性，有望支撐公司浮法玻璃業(yè)務(wù)保持較高盈利水平。

 

        盈利預(yù)測(cè)與投資建議:預(yù)計(jì)20-22年歸母凈利潤(rùn)分別為3.9、7.6、11.4億元，同比增長(zhǎng)296％、94％、50％；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.27、0.53、0.80元。基于分部估值，給予公司目標(biāo)價(jià)11.2元，對(duì)應(yīng)2021PE為21倍，覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。