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智通財經(jīng)APP了解到，福萊特玻璃于4月19日發(fā)布完整的2019年年報及2020年Q1業(yè)績，2019年收入48.07億元，同比增長56.89%，股東凈利潤7.17億元，同比增長76.09%，Q1收入12.03億元，同比增長29.13%，股東凈利潤2.15億元，同比增長97.01%，超出市場預(yù)期。因業(yè)績信息驅(qū)動，次日該公司股價高開高走，收盤漲7.66%。實際上，受衛(wèi)生事件影響，2月20日以來，福萊特玻璃股價回調(diào)了37%，但從中長期趨勢上看還是不錯的，從2018年至今漲了近兩倍。即便如此，該公司目前估值也不算高，PB估值為1.8倍，PE（TTM）估值為11倍。值得注意的是，福萊特玻璃過去五年業(yè)績表現(xiàn)平平，收入基本沒啥增長，但2019年打破了以往的增長水平，實現(xiàn)收入雙位數(shù)的增長，2020年Q1延續(xù)了該等增長水平。那么，該公司此次業(yè)績都有哪些看點呢？
光伏玻璃產(chǎn)能釋放
福萊特玻璃從事生產(chǎn)和銷售各種玻璃產(chǎn)品，包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃及家居玻璃，是全球第二大光伏玻璃制造商，擁有日熔化量 4300 噸的光伏玻璃生產(chǎn)線，和 1200 噸/天的浮法玻璃生產(chǎn)線。該公司總部位于浙江嘉興，擁有嘉興三個工廠，安徽蚌埠一個新建工廠，另外公司在越南海防的光伏生產(chǎn)基地正在建設(shè)中。該公司業(yè)績經(jīng)歷了四年的徘徊，2015-2018年收入維持低單位數(shù)增長，于2019年開始啟動快速增長，實現(xiàn)56.7%收入增長水平，2020年首季也實現(xiàn)了29.13%的收入增長。
該公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品有光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃、工程玻璃、采礦業(yè)務(wù)以及其他業(yè)務(wù)，其中核心的業(yè)務(wù)產(chǎn)品為光伏玻璃。2019年業(yè)績實現(xiàn)快速增長得益于光伏玻璃貢獻，期間該產(chǎn)品收入37.48億元，同比增長78.8%，收入貢獻78%，收入增長貢獻94.8%，也就是說，除了光伏玻璃，其他產(chǎn)品整體基本沒啥增長貢獻。2019年，福萊特玻璃在中國安徽省建立年產(chǎn)90萬噸光伏玻璃生產(chǎn)基地，第一批擴張于2019年完成，日熔化量1000噸的三座光伏玻璃熔窯已經(jīng)點火并全部投產(chǎn)，加上光伏行業(yè)需求回暖，貢獻了2019年及第一季度核心增長業(yè)績。此外，該公司第二個安徽生產(chǎn)基地預(yù)計為該公司新增75萬噸光伏玻璃產(chǎn)能，包含2條日熔化量1200噸的原片生產(chǎn)線，預(yù)計2021年陸續(xù)投產(chǎn)。新建越南難防光伏玻璃生產(chǎn)基地已于2019年完成廠房基建工作，正在開展設(shè)備安裝調(diào)試，預(yù)計兩座日熔化量1000噸的熔窯將于2020年點火投入運營。
該公司未來業(yè)績的增長仍以光伏玻璃驅(qū)動，按照預(yù)計新增產(chǎn)能，到 2021 年底，光伏玻璃産能將達到 9800 噸/日，較 2019 年底産能增加約 85%。新增的産能擁有明顯的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，成品率的提高和單位成本的下降有一定的預(yù)期。根據(jù)相關(guān)研報，光伏玻璃行業(yè)近期醞釀漲價，2019年8月底時，3.2mm鍍膜玻璃價格意向從目前的26-27元提漲至27-28元/平方米，目前市場已有部分報漲，主流仍在等待觀望。實際上，從2018 年底至 2019 年上半年，中國光伏行業(yè)價格逐漸企穩(wěn)反彈，漲價主要是由于光伏玻璃行業(yè)全年至今供給都偏緊而導(dǎo)致。福萊特玻璃的光伏玻璃產(chǎn)品貢獻超過7成收入，而新增產(chǎn)能逐步點火投入，在需求及價格回升下，對2020年及2021年業(yè)績增長具有良好預(yù)期。該公司市場主要集中在中國市場、亞洲市場（除中國）、歐洲市場及北美洲市場，中國為核心市場，該公司或持續(xù)受益于光伏玻璃需求的回暖。
盈利歸功主業(yè)
福萊特玻璃專注于光伏玻璃業(yè)務(wù)，一方面是行業(yè)回暖的前瞻性布局，另一方面是該業(yè)務(wù)產(chǎn)品盈利水平要比其他產(chǎn)品，比如浮法玻璃及家居玻璃要高得多。新增產(chǎn)能落地，不僅實現(xiàn)收入的持續(xù)增長，也將帶來盈利水平的提升。2019年，該公司的毛利率為31.56%，同比提升4.44個百分點，2020年Q1毛利率為33.42%，在毛利構(gòu)成中，光伏玻璃作出了核心貢獻，2019年貢獻了81.2%。2019年，光伏玻璃毛利率為32.87%，同比提升5.19個百分點，浮法玻璃及工程玻璃毛利率較低，分別為12.43%和22.04%，同比略有下降。
光伏玻璃量價齊升，福萊特玻璃(06865)成長加速
2019年，得益于毛利率的提升，該公司的股東凈利率為14.92%，同比提升1.63個百分點。期間該公司的四項費用，即銷售費用、管理費用、研發(fā)費用及財務(wù)費用率分別為5.31%、2.53%、4.25%及1.11%，同比分別提升+1.12個、-1.32個、+0.55個及+1.05個百分點。四項費用率合計13.19%，同比提升1.41個百分點。福萊特玻璃業(yè)績基本還是要靠光伏玻璃驅(qū)動，盈利水平依賴于毛利提升，而毛利提升主要受益于光伏玻璃的量價齊升。由于未來新增產(chǎn)能基本是光伏板塊，而費用控制相對穩(wěn)定，預(yù)計整體毛利率仍有改善空間以及持續(xù)提升凈利率水平。值得注意的是，在該公司旗下的子公司中，光伏玻璃生產(chǎn)制造載體主要為浙江福萊特及越南福萊特，10家子公司均為100%控股。
光伏玻璃量價齊升，福萊特玻璃(06865)成長加速
2019年及2020年Q1，該公司的資產(chǎn)負債率分別為51.85%和50.6%，往年保持在50%左右的水平，流動比率也保持在1倍以上。該公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款占比較大，期間為30.81億元，同比增長77.83%，遠高于收入，其中應(yīng)收票據(jù)增長高達116.9%。期間應(yīng)收類占比流動資產(chǎn)69.52%，占比收入64.1%。
應(yīng)收風(fēng)險較小
以同行來看，比如福耀玻璃，主要產(chǎn)品為汽車玻璃，2019年業(yè)績僅為單位數(shù)的增長，毛利率及凈利率分別為36.51%及13.73%，資產(chǎn)負債率往年低于50%，應(yīng)收類資產(chǎn)占比收入僅為21%。福萊特和福耀玻璃雖核心產(chǎn)品不同，但盈利水平差異不大，差異較大的為應(yīng)收類資產(chǎn)占比，福萊特應(yīng)收減值風(fēng)險相對要高。福萊特玻璃收入規(guī)模較小，不足福耀玻璃的四分之一，但成長打開了，基于新增產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計雙位數(shù)成長持續(xù)，且往年凈資產(chǎn)增長比福耀玻璃要高，近五年復(fù)合增長率為15.08%，而福耀玻璃為6.81%。從估值上看，投資者給予這兩家近乎相同的估值水平，PB及PE（TTM）均為1.8倍及12倍。
