信義玻璃：旺季價(jià)格提漲強(qiáng)勢(shì)，浮法龍頭2H19業(yè)績(jī)或超預(yù)期

      公司近況

      8月以來(lái)，行業(yè)浮法玻璃漲價(jià)明顯提速，累計(jì)漲幅超過(guò)80元/噸，超出我們及市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為公司作為浮法玻璃龍頭有望受益。

      評(píng)論

      旺季浮法價(jià)格提漲強(qiáng)勢(shì)，2H19業(yè)績(jī)或有超預(yù)期空間。8月以來(lái)，浮法均價(jià)累計(jì)漲幅近80元/噸(去年同期為50元/噸)，超過(guò)我們預(yù)期；我們跟蹤的不同口徑行業(yè)庫(kù)存也均自高點(diǎn)累計(jì)下調(diào)近10%。我們認(rèn)為，浮法漲價(jià)超預(yù)期，主要是受益于旺季前夕環(huán)保趨嚴(yán)、冷修加速使行業(yè)供需面有所好轉(zhuǎn)、以及旺季下游竣工需求明顯改善。我們認(rèn)為，旺季浮法玻璃價(jià)格超預(yù)期改善。疊加6月以來(lái)純堿價(jià)格環(huán)比上半年明顯走弱，有望帶動(dòng)公司2H19毛利率環(huán)比明顯改善，公司下半年業(yè)績(jī)或有超預(yù)期空間。

      深加工業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，支撐全年業(yè)績(jī)。我們預(yù)期下半年公司汽車玻璃營(yíng)收有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)(1H19營(yíng)收同比+4%)，建筑玻璃(1H19營(yíng)收同比+15%)營(yíng)收有望維持10%以上的同比快速增長(zhǎng)；汽車、建筑玻璃毛利率有望分別維持上半年46%和40%左右的水平。加征的對(duì)美出口關(guān)稅(公司承擔(dān)15%)反映在銷售費(fèi)用中，我們估算全年對(duì)稅前利潤(rùn)影響在2億港幣左右，但考慮關(guān)稅后，深加工板塊全年盈利貢獻(xiàn)仍將同比穩(wěn)中有增。

      公司預(yù)計(jì)北海及張家港項(xiàng)目將于3Q19-2Q20陸續(xù)釋放，我們估計(jì)至2020年底，公司浮法產(chǎn)能有望較2019年年中增長(zhǎng)5000t/d，或28%。此外公司擬用江蘇華爾潤(rùn)部分產(chǎn)能指標(biāo)在廣西置換為880t/d和1100t/d的兩條特種優(yōu)質(zhì)浮法線，馬來(lái)三期項(xiàng)目仍在規(guī)劃中，我們認(rèn)為有望推動(dòng)中期公司浮法產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。

      管理層持續(xù)回購(gòu)，股息率具備一定吸引力。公司管理層持續(xù)回購(gòu)，今年8月以來(lái)，港交所披露的管理層買入股數(shù)累計(jì)高達(dá)1000萬(wàn)股以上，占總股本-0.3%。如全年分紅率與中報(bào)的47%持平，則當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19e股息率6%，具備一定吸引力。

      估值建議

      我們暫維持公司跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)、盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)9.70港幣(對(duì)應(yīng)9x/8.7x19e/20e P/E)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年P(guān)/E7.8x/7.6x，有15%上行空間。