福耀玻璃：收入保持穩(wěn)健增長 SAM整合初期拖累凈利潤

      收入保持穩(wěn)健增長，SAM整合初期拖累凈利潤下滑。公司發(fā)布2019年半年報(bào)，2019H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入102.87億元，同比增長2.00%；歸母凈利潤15.06億元，同比下降19.43%；毛利率37.53%，同比下降4.43個(gè)百分點(diǎn)；凈利率14.64%，同比下降3.89個(gè)百分點(diǎn)。2019H1公司收入保持了較為穩(wěn)健的增長，利潤率及歸母凈利的較大幅度下滑主要是由于上半年收購的德國SAM公司尚處于整合初期，相關(guān)成本及費(fèi)用較高所致。

      國內(nèi)收入增長放緩，但仍快于下游汽車產(chǎn)量增速。2019H1國內(nèi)汽車產(chǎn)量1213.2萬輛，同比下降13.7%，其中乘用車產(chǎn)量997.8萬輛，同比下降15.8%。經(jīng)測(cè)算，2019H1公司汽車玻璃業(yè)務(wù)國內(nèi)收入同比下降10%左右。目前公司汽車玻璃在國內(nèi)市占率約66%，提升空間已相對(duì)有限，但受益于單車玻璃用量與ASP(產(chǎn)品均價(jià))的逐年小幅提升，未來國內(nèi)收入增速有望持續(xù)快于下游汽車產(chǎn)量增速：(1)單車玻璃用量提升：據(jù)蓋世汽車研究院統(tǒng)計(jì)，單車玻璃用量在過去10年平均每年增長1.4%，目前已突破5平方米。隨著斜擋風(fēng)玻璃(前擋風(fēng)玻璃傾斜角度變大造成玻璃面積增大)以及全景天窗(面積約為1平方米)的加速滲透，單車玻璃使用量有望進(jìn)一步提升。(2)ASP提升：公司汽車玻璃ASP已由從2014年的136.83元/米提升至2018年164.47元/米(年復(fù)合增速4.7%)，隨HUD抬頭顯示玻璃、調(diào)光玻璃等高附加值汽玻產(chǎn)品占比提升，ASP有望進(jìn)一步升高。

      美國、俄羅斯工廠產(chǎn)能逐步釋放，海外收入保持較快增長。經(jīng)測(cè)算，2019H1公司汽車玻璃業(yè)務(wù)海外收入同比增長約20%，增速大幅超過國內(nèi)收入；其中福耀美國工廠營業(yè)收入19.11億元人民幣，凈利潤1.48億元，均實(shí)現(xiàn)較快增長。據(jù)規(guī)劃，未來兩年公司海外工廠總產(chǎn)能將由目前的440萬套提升至850萬套，增長空間93.2%，并視市場(chǎng)情況進(jìn)一步追加投資。隨著海外工廠后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放，我們預(yù)計(jì)公司海外收入將保持較快增長。

      整合德國SAM拓展產(chǎn)品品類，打開新的成長空間。今年年初，公司以5882.8萬歐元收購處于破產(chǎn)清算中的德國SAM公司。SAM年產(chǎn)值約2.8億歐元，破產(chǎn)原因主要是管理不善導(dǎo)致資金鏈斷裂，加之一場(chǎng)大火燒毀了生產(chǎn)線；但其在鋁飾條領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的表面鍍噴涂技術(shù)，且產(chǎn)品單車配套價(jià)值高。目前SAM尚處于業(yè)務(wù)及產(chǎn)能整合的初期，導(dǎo)致公司相關(guān)成本及費(fèi)用高企。我們預(yù)計(jì)隨整合逐步推進(jìn)，SAM的收入及利潤有望逐步改善，新業(yè)務(wù)的并入將為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。