福耀玻璃：海外業(yè)務(wù)空間廣，中報(bào)或超預(yù)期

 

　　公司一季度業(yè)績(jī)受匯兌損失影響，下降18%，隨著美元升值，公司二季度匯兌損失轉(zhuǎn)成收益，半年報(bào)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)24.5%~27.5%增長(zhǎng)，存超預(yù)期可能。2018年Q1，公司美國(guó)工廠實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)831萬(wàn)美元。我們認(rèn)為隨著美國(guó)二期項(xiàng)目建成，產(chǎn)量逐漸爬坡，下游訂單充足，美國(guó)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)盈利的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在俄羅斯建立100萬(wàn)套汽車(chē)安全玻璃項(xiàng)目順利投產(chǎn)，目前盈利并不明顯，但我們認(rèn)為俄羅斯工廠將來(lái)或進(jìn)軍歐洲，歐洲市場(chǎng)空間廣闊，有望實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)公司18-20年EPS分別為1.51/1.66/1.92元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

 

　　美元升值趨勢(shì)形成，匯兌收入有望大幅增長(zhǎng)

 

　　匯兌損益有望扭轉(zhuǎn)，中報(bào)業(yè)績(jī)或超預(yù)期。2017年及2018Q1，受累人民幣升值，公司匯兌損失分別為3.88億元和2.52億元，歸母凈利潤(rùn)分別同比-6.12%和-19.08%。截至2018年8月2日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)為6.79，相較于2017年末美元已形成升值趨勢(shì)，若匯率繼續(xù)保持或美元繼續(xù)升值，公司將有望獲得匯兌收益，凈利潤(rùn)有望上升。我們預(yù)計(jì)2018年上半年，匯兌收益有望達(dá)到0.58億，加上匯兌后歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到17.27~17.68億，同比去年增長(zhǎng)24.6%~27.5%。我們測(cè)算若2018年年末美元兌人民幣匯率上升到6.7~6.9，有望產(chǎn)生1~3億匯兌收益。

 

　美國(guó)工廠扭虧為盈，立足俄羅斯輻射歐洲

 

　　公司在代頓建設(shè)550萬(wàn)套汽車(chē)玻璃生產(chǎn)線，在芒山建設(shè)35萬(wàn)噸浮法玻璃生產(chǎn)廠，目前已完成計(jì)劃的產(chǎn)能規(guī)模建設(shè)。2018年Q1，美國(guó)工廠實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)831萬(wàn)美元。我們估計(jì)2018年美國(guó)汽車(chē)玻璃需求量有望達(dá)到2190萬(wàn)套，市場(chǎng)空間171億元。公司在2020年市占率有望達(dá)到28%。我們認(rèn)為隨著美國(guó)二期項(xiàng)目建成，產(chǎn)量逐漸爬坡，目前訂單充足，美國(guó)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)15%以上的增長(zhǎng)，成為公司未來(lái)盈利的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司在俄羅斯建立100萬(wàn)套汽車(chē)安全玻璃項(xiàng)目順利投產(chǎn)，目前盈利并不明顯，但我們認(rèn)為俄羅斯工廠將來(lái)或進(jìn)軍歐洲，歐洲市場(chǎng)空間廣闊，有望實(shí)現(xiàn)盈利。

 

　　汽車(chē)玻璃龍頭海外拓展積極，維持“增持”評(píng)級(jí)

 

　　從短期來(lái)看，公司一季度業(yè)績(jī)受匯兌損失影響，并不理想，隨著美元升值，公司二季度匯兌損失轉(zhuǎn)成收益，半年報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。從長(zhǎng)期來(lái)看，福耀玻璃海外拓展積極，美國(guó)工廠扭虧為盈，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊，市占率有望進(jìn)一步提升。同時(shí)福耀立足俄羅斯，未來(lái)有望進(jìn)軍歐洲，實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)測(cè)公司18-19年歸母凈利為38/43.11億元(上調(diào)+5%/3.9%)，20年歸母凈利為50.09億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.51/1.72/2元?？杀裙?8年平均PE估值為19倍，我們給予公司18年P(guān)E估值區(qū)間19~20倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至28.69-30.2元(下調(diào)3.5%)。