福耀玻璃：強(qiáng)大護(hù)城河 凸顯價(jià)值投資優(yōu)勢

      從福耀近期走勢來看，雖然全球資本市場因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)互擲＂磚頭＂面臨＂黑云壓城城欲摧＂的沉重與脅迫感，但福耀玻璃依然在短暫下挫后開啟了一波反彈行情。

      一番抽絲剝繭后，我們可以通過幾組財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從全球化角度直觀看出福耀玻璃真正的價(jià)值優(yōu)勢。

      匯兌損失拖累業(yè)績，但更顯價(jià)值投資優(yōu)勢　　福耀玻璃成立于1987年，主營汽車安全玻璃和工業(yè)技術(shù)玻璃，目前已在中國16個(gè)省市以及美國、俄羅斯、德國、日本、韓國等國家和地區(qū)建立現(xiàn)代化生產(chǎn)基地和商務(wù)機(jī)構(gòu)。

      2018年第一季度，福耀玻璃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.5億元(人民幣，下同)，比去年同期增長13.11％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤5.63億元，比去年同期減少18.8％；扣非凈利潤5.95億元，較去年同期下降13.19％。

      從表面來看，福耀玻璃一季度是一個(gè)增收不增利的局面，但尋蹤覓源之后，我們發(fā)現(xiàn)此次業(yè)績下滑的主要原因是期內(nèi)受人民幣升值影響，產(chǎn)生匯兌損失及公允價(jià)值變動(dòng)損失共計(jì)人民幣2.52億元，而去年同期這個(gè)數(shù)字為0.39億元。若扣除此因素，報(bào)告期內(nèi)利潤總額同比增長5.39％。也就是說，去偽存真，福耀的主營業(yè)務(wù)依然展現(xiàn)了穩(wěn)定的增長勢頭。

      作為行業(yè)龍頭，福耀玻璃目前在國內(nèi)汽車玻璃市場的占有率已超過60％，隨著中國車市步入微增長期，福耀后續(xù)利潤爬坡將主要來源于全球布局。

      全球佈局，迎來業(yè)績收割期

      從全球視角來看，福耀堅(jiān)持三十多年只做一片玻璃的專注與投入，早已在產(chǎn)品品質(zhì)和一致性、新技術(shù)應(yīng)用能力、成本控制、管理方式方面得到全球客戶認(rèn)同，諸如勞斯萊斯、寶馬、賓士、奧迪、沃爾沃等高端品牌都已成為福耀的客戶。伴隨著＂走出去＂的步伐，福耀2018年美國工廠、歐洲工廠、俄羅斯工廠將迎來業(yè)績兌現(xiàn)期。

      經(jīng)過2017年一年的調(diào)整，美國工廠已走出虧損泥淖，產(chǎn)能利用率繼續(xù)爬坡，到2019 年 550 萬套產(chǎn)能將有望達(dá)到國內(nèi)業(yè)務(wù)的盈利水準(zhǔn)，帶來公司整體盈利能力的提升；同時(shí)，美國本土并沒有玻璃制造企業(yè)，福耀具備品質(zhì)、管理、產(chǎn)能上的優(yōu)勢，市場空間進(jìn)一步擴(kuò)大。

      歐洲市場，福耀已扎根多年，并在德國擁有工廠，但前期滲透率不高。伴隨近期英國皮爾金頓工廠關(guān)閉，捷豹路虎訂單轉(zhuǎn)到福耀，比利時(shí)圣戈班工廠關(guān)停，福耀玻璃將迎來轉(zhuǎn)機(jī)；同時(shí)，常年和大眾、賓士、路虎等優(yōu)秀車企建立了合伙人關(guān)係，方便快速擴(kuò)大市場。

      俄羅斯工廠于2013年投產(chǎn)，2016年開始盈利，按照福耀的佈局，將輻射波蘭、烏克蘭、白俄羅斯等經(jīng)濟(jì)增長較快的國家。處于地緣政治優(yōu)勢，產(chǎn)銷在2017年的基礎(chǔ)上繼續(xù)提升是大概率優(yōu)勢。另外，南美、東南亞等新興市場亦可能在考慮之中。

      從中國到世界，福耀的核心競爭力與日俱增，投資的護(hù)城河快速上升。按照價(jià)值投資的邏輯，以近三年凈利潤平均增速12.77％來看，福耀玻璃2018年凈利潤將達(dá)到35億元，股價(jià)上升空間相當(dāng)有期待，港股大概能漲至40港元左右，A股35元左右。