福耀玻璃海外市場迎來收獲期

 

　　投資概要

 

　　-匯兌損失導(dǎo)致2017年前三季度業(yè)績同比微幅減少1.5%

 

　　-核心溢利增長強(qiáng)勁，第三季凈利實(shí)際增兩成

 

　　-市場占有率擴(kuò)大，銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升

 

　　-海外業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)正，全球擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

 

      投資建議

 

　　總體來說，不斷穩(wěn)固的龍頭地位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高分紅率為公司股價(jià)提供了較大的安全邊際，海外業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)將帶來盈利高彈性，未來值得看好。我們給予公司目標(biāo)價(jià)34港元，對應(yīng)2018年16倍預(yù)計(jì)市盈率，維持“增持”評級。（現(xiàn)價(jià)截至3月1日）

 

　　匯兌損失導(dǎo)致2017年前三季度業(yè)績同比微幅減少1.5%

 

　　福耀玻璃2017年前三季度營業(yè)收入同比增長15.6%至134億元人民幣，歸母凈利21.4億元，同比微減1.5%，基本每股收益0.85元，去年同期為0.87元。主要是受人民幣升值帶來的匯兌損失拖累，前三季度匯兌損失為3億（其中第三季度產(chǎn)生1.3億匯兌損失），而去年同期錄得匯兌盈利2.1億。

 

　　核心溢利增長強(qiáng)勁，第三季凈利實(shí)際增兩成

 

　　若剔除匯兌因素，福耀玻璃前三季度凈利潤將同比增長17.8%，主營業(yè)務(wù)繼續(xù)維持強(qiáng)勁增長態(tài)勢。分季度來看，前三個(gè)季度每股收益分別錄得0.28/0.27/0.30元人民幣，而2016年同期分別為0.23/0.35/0.29元。在第三季度人民幣大幅升值的不利條件下，公司的單季業(yè)績?nèi)跃S持了小幅增長。若剔除匯兌影響，第三季度公司實(shí)際利潤同比強(qiáng)勁增長逾兩成。

 

　　市場占有率擴(kuò)大，銷售結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升

 

　　公司的銷量增速遠(yuǎn)高於下游的汽車行業(yè)銷量增速（中國+5%，美國-1.9%），預(yù)示公司產(chǎn)品的市場占有率正在提升。公司近年來不斷通過生產(chǎn)線升級改造，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，以及豐富高附加值產(chǎn)品種類來提升原料利用率，成本控制能力強(qiáng)。即使原材料純鹼的價(jià)格在前三季里一直走高，福耀的毛利率基本保持平穩(wěn)，整體毛利率為42.8%，其中第三季度毛利率環(huán)比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)至42.5%，我們認(rèn)為這主要與公司高附加值產(chǎn)品占比增加及美國工廠盈利能力開始逐步爬坡有關(guān)。

 

　　海外業(yè)務(wù)逐漸轉(zhuǎn)正，全球擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)

 

　　福耀的美國俄亥俄州汽車玻璃工廠已經(jīng)開始扭虧為盈，6-9月四個(gè)月已實(shí)現(xiàn)了219.5萬美元的盈利，預(yù)計(jì)17年全年累計(jì)僅產(chǎn)生小幅虧損，2018年開始將貢獻(xiàn)盈利。美國芒山浮法玻璃工廠前三季度已經(jīng)盈利了750萬美元，預(yù)計(jì)全年盈利將突破千萬美元。公司的海外布局終於迎來收獲期。

 

　　前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比增長了14.55%至31億元，其中第三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為14億元，同比升13%，環(huán)比猛升了110%，側(cè)面印證公司海外業(yè)務(wù)開始出現(xiàn)良性回饋，美國工廠的盈利能力正迅速恢復(fù)。

 

　　福耀玻璃在國內(nèi)汽車玻璃配套市場的占有率為65%，在全球汽車玻璃市場的占有率為20%，海外市場仍有巨大提升空間。繼16年底美國俄亥俄州工廠一期（300萬套）投入生產(chǎn)後，250萬套的二期追加項(xiàng)目也已經(jīng)完成安裝，預(yù)計(jì)2月份逐漸投產(chǎn)，美國工廠的總產(chǎn)能有望達(dá)到550萬套。同時(shí)，公司在全球的產(chǎn)能擴(kuò)張仍在推進(jìn)中，計(jì)畫在江蘇蘇州投資建設(shè)400萬套的汽車玻璃專案，在遼寧本溪，德國和俄羅斯的浮法玻璃工廠也在規(guī)劃中。我們預(yù)計(jì)，隨著福耀的國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局不斷完善，將進(jìn)一步鞏固其行業(yè)龍頭地位。

 

　　主要風(fēng)險(xiǎn)

 

　　汽車需求繼續(xù)低迷，原材料價(jià)格上漲，人民幣升值，海外市場風(fēng)險(xiǎn)

 

　　股價(jià)催化劑

 

　　海外汽車市場拓展順利，國內(nèi)汽車需求反彈，人民幣貶值