​信義—締造世界浮法玻璃“帝國時代”

 

　　因此，機(jī)構(gòu)上調(diào)公司2017-19年凈利潤分別為39.12、47.38、57.83億港元,對應(yīng)eps為0.97、1.18、1.44港元，上調(diào)目標(biāo)價至11.76港元，維持“增持”評級。

 

　　與眾不同的觀點

 

　　“當(dāng)凱撒跨過盧比孔河，一個時代開始了”

 

　　國泰君安認(rèn)為，世界玻璃工業(yè)未來或?qū)⑦M(jìn)入中國企業(yè)主導(dǎo)的“帝國時代”，信義玻璃是或?qū)⒀馗ＲＡ窂匠砷L的龍頭：

 

　　其一、2018年起國內(nèi)嚴(yán)格執(zhí)行排污許可證，且2018年6月1日新的平板玻璃排放標(biāo)準(zhǔn)即將施行，使得明年開始的未來3年，國內(nèi)平板玻璃行業(yè)可能會產(chǎn)生供給缺口。

 

　　其二、信義開啟的國際化恰逢其時，已步入全球成長的軌道，考慮到產(chǎn)品可貿(mào)易性，未來的玻璃行業(yè)研究視角已經(jīng)不能局限于國內(nèi)，站在全球的視角，海外建廠將愈加獲得國際比較優(yōu)勢，進(jìn)而改變甚至顛覆全球及國內(nèi)的玻璃工業(yè)的格局。

 

　　價值被低估，估值業(yè)績有望雙升

 

　　信義主業(yè)分為浮法玻璃、汽車玻璃和建筑玻璃三大板塊，業(yè)務(wù)形成除上游原材料外的玻璃產(chǎn)業(yè)鏈通路，且每塊業(yè)務(wù)皆為龍頭（浮法產(chǎn)能國內(nèi)最大且定位高檔玻璃，汽車后裝市場玻璃市場份額最大，建筑玻璃國內(nèi)市占率僅次于南玻）。

 

　　公司屬滬深港通標(biāo)的，通過對比同處玻璃產(chǎn)業(yè)鏈的南玻、旗濱及福耀，公司價值被低估，考慮到其高股息率以及海外擴(kuò)張帶來的成長性，國泰君安認(rèn)為其估值業(yè)績有望迎來雙升。

全球浮法工業(yè)或進(jìn)入“中國制造時代”

 

　　當(dāng)前世界平板玻璃工業(yè)建立在浮法工藝基礎(chǔ)之上，與傳統(tǒng)平拉法和引上法相比，浮法提升了自動化水平和單體產(chǎn)能規(guī)模，實現(xiàn)了成本的顯著下降。自1950年代至今，以及可見的未來，人類社會主流的建筑及汽車玻璃的工藝依然將基于浮法。

 

　　浮法工藝穩(wěn)定且實現(xiàn)了大規(guī)模工業(yè)化生產(chǎn)，自中國“洛陽浮法”80年代初誕生以來，經(jīng)過近40年的快速發(fā)展，在重資產(chǎn)屬性的玻璃工業(yè)，中國企業(yè)的全套國產(chǎn)化裝備技術(shù)及生產(chǎn)效率已經(jīng)具備明顯的國際比較優(yōu)勢。

 

　　國內(nèi)供給側(cè)改革收緊新建產(chǎn)線和環(huán)保趨嚴(yán)令成本增加的雙重驅(qū)動下，國內(nèi)格局將基本穩(wěn)定，而環(huán)保及能源和人工成本的上升，國際化成了必然的出路，未來國內(nèi)浮法行業(yè)格局不能僅僅局限于國內(nèi)市場，將由全球比較優(yōu)勢重構(gòu)。

 

　　而海外低廉的成本、大規(guī)模自動化的生產(chǎn)組織為“走出去”的中國企業(yè)帶來機(jī)遇，未來信義玻璃等優(yōu)秀的中國制造業(yè)龍頭在收獲全球成長的同時，將實現(xiàn)對國內(nèi)市場格局的變革。

 

　　國內(nèi)格局穩(wěn)定，排污許可證及排放新規(guī)或令供給出現(xiàn)缺口

 

　　浮法玻璃下游需求主要是地產(chǎn)（約70%）和汽車（約15-20%）及一部分出口，需求隨地產(chǎn)施工及竣工面積的擾動變化。當(dāng)前國內(nèi)需求進(jìn)入成熟期或?qū)⒕S持穩(wěn)定，而供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)的大背景下，政府收緊新建生產(chǎn)線，若環(huán)保排污許可證全國大范圍推行，以及2018年6月1日環(huán)保新規(guī)的執(zhí)行，行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)供給缺口。

　同時，政府亦加大對批建不符產(chǎn)線的查處力度，重點治理批小建大、燃煤棄氣等遺留問題。

 

　　政府監(jiān)管疊加高復(fù)產(chǎn)成本，關(guān)停產(chǎn)能難以復(fù)產(chǎn)。一方面，政府重視監(jiān)管，產(chǎn)線關(guān)停后復(fù)產(chǎn)難以獲批；另一方面，環(huán)保高壓下企業(yè)復(fù)產(chǎn)成本增加，銀行收緊對玻璃等產(chǎn)能過剩行業(yè)的融資貸款，此次退出的產(chǎn)能很難再次投產(chǎn)。

全球化全球化——國際比較優(yōu)勢下的“海外加工廠”

 

　　海外平板玻璃需求金額約是中國的22倍，產(chǎn)品定位更高端化。美國The Freedonia Group的調(diào)研顯示，2013年全球平板玻璃總需求約720億美元，其中中國平板玻璃需求約為218億美元，占比30%。

 

　　其預(yù)測2018年全球平板玻璃總需求將增至1023億美元，而中國占比將提升至37%約為379.5億美元，相應(yīng)而言，海外玻璃需求約為643.5億美元，是中國的2倍。而從生產(chǎn)線來看，中國幕墻網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示2013年全球共432條運行線，其中243條在中國，占比超過50%。需求金額與產(chǎn)線數(shù)量占比的偏差說明海外玻璃定位更高端，售價更高。