興業(yè)證券:福萊特玻璃 業(yè)績低點(diǎn)期待新產(chǎn)能投產(chǎn)

      毛利率下降，業(yè)績低點(diǎn)。公司2017年上半年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣1，446百萬元，同比下降5%；歸母凈利潤為208百萬元，同比下降37.4%；EPS為人民幣11.54分，同比下降37.3%。公司派中期股息每股2.4分人民幣。公司收入下降主要是由于光伏玻璃銷售價(jià)格同比下降超過10%所致，唯部分被浮法玻璃和工程玻璃業(yè)務(wù)增長所抵消；業(yè)績下降大幅高于收入，主要是由于光伏玻璃毛利率大幅下降，以及其他玻璃業(yè)務(wù)的能源和原材料成本上升所致?！　?br />       光伏玻璃毛利率從周期高點(diǎn)回歸穩(wěn)態(tài)。2017年上半年由于價(jià)格總體向下，未出現(xiàn)任何提價(jià)現(xiàn)象、以及原材料純堿和能源價(jià)格同比上漲，使得期內(nèi)毛利率大幅下降至30.7%（我們測算上半年公司光伏玻璃出廠價(jià)格平均約27.2元/平米，下半年至今平均價(jià)格約26.5元/平米）。綜合考慮行業(yè)供需以及競爭格局等因素，我們認(rèn)為25%-35%是未來公司光伏玻璃毛利率的穩(wěn)定區(qū)間。公司目前光伏玻璃毛利率屬于中低水平，預(yù)計(jì)后期隨著行業(yè)供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好、安徽新產(chǎn)能（全部為1，000噸/天大窯爐）逐步投放以及越南工廠（毛利率較中國大陸工廠高）于2018年投產(chǎn)，光伏玻璃毛利率有望緩慢提升。上半年公司光伏玻璃貢獻(xiàn)營業(yè)收入1，011百萬港元，同比下降12.6%；毛利潤約311百萬港元，同比下降35.8%?！?br />       我們的觀點(diǎn)：福萊特玻璃受限于資金及其他條件，公司近2-3年來產(chǎn)能擴(kuò)充速度較慢，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)下降，我們預(yù)計(jì)2017年全年將是公司的業(yè)績低點(diǎn)，2018年隨著新產(chǎn)能投放將恢復(fù)快速增長。我們預(yù)測公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為人民幣3，082、4，376和6，271百萬元，凈利潤分別為444、621和831百萬元，EPS分別為0.25、0.34和0.46元，對應(yīng)目前股價(jià)P/E分別為4.7倍、3.4倍和2.5倍，我們維持公司的目標(biāo)價(jià)2.23港元和“買入”評級不變，公司顯著低估，建議投資者積極關(guān)注。