信義玻璃獲中銀國際首次覆蓋 產(chǎn)能持續(xù)走強毛利有望更上一個臺階

 

　　浮法玻璃出貨價從2016年三季度開始持續(xù)走高。從目前的情況看來，由于需求端成長良好，需求旺盛，浮法玻璃在2017年出貨價也將維持高位。另外，考慮到玻璃原材料價格從今年年頭高位持續(xù)下跌，信義玻璃的毛利有望更上一臺階。

 

　　基于以上理由，中銀國際首次覆蓋信義玻璃并給出“買入”評級，給出9.8倍PE(現(xiàn)PE為9.18)，目標價為8.88港元(參考現(xiàn)價7.6港元)。

 

　　“買入”評級主要基于以下理由：

 

　　一、產(chǎn)能上升

 

　　信義玻璃在中國浮法玻璃的市占率為11％，穩(wěn)占龍頭地位。另外，低輻射玻璃市占率為20％，排名第二。車用玻璃的市占率為25％，市占率全球排名第一。馬來西亞工廠于年初開始投產(chǎn)，目前已經(jīng)滿產(chǎn)運營。2018年中以前，馬來西亞工廠兩條新的生產(chǎn)線將會投產(chǎn)。如上文說的，在2018年中，信義玻璃浮法玻璃日產(chǎn)能將會達到1.9萬噸。所以，我們有理由認為：16-18年，信義的浮法玻璃的銷售量年平均增長達6.6％，而信義其他兩個主要產(chǎn)品：汽車玻璃和低輻射玻璃也能有年均4％的增長。

 

　　二、產(chǎn)品價格走強，原材料價格下跌

 

　　浮法玻璃需求旺盛，所以可以預計，今年售價將會繼續(xù)維持高位。2017年前5月浮法玻璃的均價為每噸1450元人民幣，與16年均價相比上漲了13％，與16年四季度相比上漲了1％。研究員預期盡管原材料，例如蘇打粉等價格于第一季度達到高位頂峰，但最近價格有所回調(diào)。據(jù)測算，信義玻璃2017年毛利率將與去年同比增長0.8％達37.7％。

 

　　基于以上理由，中銀國際給出“買入”評級，目標價為8.88港元，從(i)非太陽能（000591）業(yè)務的10倍目標PE，(ii)太陽能業(yè)務的目標PE為9.8倍，與公司過往水平相當，并將其港股/A股/全球上市公司中的同行相比，PE折讓13％/43％/45％。預期信義玻璃的凈利潤率為25％，股息率為5.6％。