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競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，海外市占率提升可期。以營收為口徑，公司國內(nèi)市占率55％、全球市占率19％，預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)將是公司提升全球市占率的主戰(zhàn)場(chǎng)。雖然從產(chǎn)品實(shí)力、下游客戶結(jié)構(gòu)來看，公司與旭硝子、板硝子、圣戈班、信義玻璃等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不相上下，但在生產(chǎn)工藝、盈利能力、相對(duì)資本支出方面公司遙遙領(lǐng)先，預(yù)計(jì)未來公司有望憑借這三大核心優(yōu)勢(shì)在海外市場(chǎng)開疆?dāng)U土，成為王者之師。
產(chǎn)品量價(jià)齊升+成本或?qū)⑾滦?，毛利率有望高企?012-2016年公司銷量與單價(jià)CAGR分別為9.9％、3.9％，隨著高附加值產(chǎn)品滲透率提升，按ASP增長趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2017年汽玻產(chǎn)品ASP提升6％。從成本端來看，主要原材料純堿價(jià)格觸頂回調(diào)，加之天然氣海外進(jìn)口有望落地，成本存在下行空間。在汽玻產(chǎn)品ASP提升6％且其他成本保持不變的前提下，預(yù)計(jì)2017年純堿降價(jià)20％是大概率事件，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品毛利率提升3.9pp。考慮到除純堿外的其他成本價(jià)格存在不確定性與人工成本逐年遞增，保守估計(jì)2017年公司毛利率可提升0.8pp。
業(yè)績有望持續(xù)放量，扣除匯兌損益后內(nèi)生業(yè)績?cè)鏊俪A(yù)期。公司業(yè)績可拆分為內(nèi)產(chǎn)內(nèi)銷、內(nèi)產(chǎn)外銷與外產(chǎn)外銷三部分，2017年內(nèi)產(chǎn)內(nèi)銷方面，預(yù)計(jì)汽車玻璃銷量增速為7％；內(nèi)產(chǎn)外銷方面，預(yù)計(jì)銷量增速5％；外產(chǎn)外銷方面，預(yù)計(jì)美、俄工廠投產(chǎn)增至280萬套，美俄工廠有望扭虧為盈。隨著國內(nèi)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長，加之美俄工廠產(chǎn)能釋放步入新周期，看好公司未來3年業(yè)績。市場(chǎng)認(rèn)為匯兌收益是公司業(yè)績?cè)鏊俚闹饕獊碓?，我們?duì)公司未來三年的歸母凈利做剔除匯兌損益處理，發(fā)現(xiàn)17-19年歸母凈利復(fù)合增速仍有20％，超市場(chǎng)預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)17-19年?duì)I收、歸母凈利、剔除匯兌收益后歸母凈利CAGR分別為17.3％、15.5％、20％，由于福耀玻璃系全球汽玻行業(yè)五大巨頭中最具成長潛力股，海外市場(chǎng)市占率提升可期，產(chǎn)品量價(jià)齊升邏輯長期存在，按照未來三年剔除匯兌收益后20％復(fù)合增速給予20倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.6元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
