中國巨石:VS福耀玻璃,通往偉大之路

 

      維持“增持”評級,維持目標(biāo)價15.11元。玻纖和玻璃制造屬于高溫連續(xù)生產(chǎn)的重資產(chǎn)行業(yè),巨石和福耀財務(wù)表現(xiàn)非常相似。我們認(rèn)為巨石正在玻纖行業(yè)演繹福耀玻璃式的成長路徑。我們預(yù)測2016年巨石業(yè)績增幅為60%,對應(yīng)凈利近16億元,大幅高于WIND一致預(yù)期,公司價值被嚴(yán)重低估,未來有望估值業(yè)績雙升。維持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,維持目標(biāo)價15.11元,維持“增持”評級。

 

      全世界最一流的成本生產(chǎn)全世界一流的產(chǎn)品:福耀和巨石毛利率均顯著超越同儕,發(fā)展初期兩者 曾享人口紅利,現(xiàn)皆從勞動密集成功轉(zhuǎn)型智能制造,巨石2007年至今產(chǎn)能翻倍增長員工數(shù)卻下降近1000人(但技術(shù)人員數(shù)量翻倍),自動化率和效率大幅提升;產(chǎn)品福耀除了汽車前擋玻璃外,開發(fā)出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等產(chǎn)品;同樣,巨石從E6至E7、E8玻璃配方、關(guān)鍵技術(shù)浸潤劑實現(xiàn)突破、設(shè)備完全自產(chǎn)等,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端風(fēng)電、汽車、航空拓展至世界一流。

 

      產(chǎn)品賣到全世界,從生產(chǎn)端聚集到向客戶靠近。國外建廠實現(xiàn)綜合成本小于國內(nèi)直接出口,戰(zhàn)略上向客戶靠近抓住廣大的海外需求(約是國內(nèi)4倍);福耀從中國到歐洲再入北美,打開成長空間;巨石埃及二條線亦落地,2018年美國南卡線將建成,走出類似擴(kuò)張路線。

 

      估值提升:實際控制人中建材改革此時正在提速,我們認(rèn)為巨石或?qū)⒊蔀樾录瘓F(tuán)的復(fù)合材料/新材料整合平臺,進(jìn)一步打開成長空間。

 

      風(fēng)險提示:海外建廠進(jìn)度和效果低于預(yù)期、原料成本大幅上升。