福耀玻璃海外業(yè)務(wù)二季度加速增長

 

      高附加值產(chǎn)品銷售占比上升約10個百分點，令毛利率和平均售價上升

 

      海外市場一季度受季節(jié)性因素影響，二季度開始加速增長

 

      一季度凈利潤剔除一次性因素同比增長22.3％

 

      公司2016年一季度收入同比增長10.6％至35.7億元人民幣，稅前凈利潤同比增長19.5％，股東應(yīng)占利潤同比增長0.6％至5.8億元人民幣。2015年一季度稅收沖回影響凈利潤約1億元，未來幾個季度稅收回沖的影響不會再有。若剔除該一次性影響，公司一季度凈利潤同比增長22.3％。

 

      產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率和平均售價攀升

 

      一季度公司的銷量同比增長約6.8％，略高于同期汽車行業(yè)增長速度的6.2％。得益于高附加值汽車玻璃的強勁需求，公司的平均售價提升了近4個百分點，令公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。一季度公司毛利率上升1.8個百分點至44.2％，最關(guān)鍵的驅(qū)動因素是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的高附加值的產(chǎn)品銷售占比同比上升約10個百分點，我們估計推升公司毛利率約0.9-1.0個百分點。其次是2015年第四季度天然氣價格下調(diào)后，生產(chǎn)成本下降開始產(chǎn)生正面效應(yīng)，我們估算成本節(jié)約可以提升毛利率0.7-0.8個百分點。

 

      國內(nèi)市場回暖，海外市場二季度開始加速增長

 

      從細(xì)分市場來看，一季度公司的國內(nèi)收入增長約13％，海外業(yè)務(wù)增長7％。

 

      國內(nèi)業(yè)務(wù)增長主要原因是國內(nèi)汽車市場復(fù)蘇，以及同比基數(shù)低的影響。國外業(yè)務(wù)在一季度受主要季節(jié)性因素影響，公司的下游客戶(海外汽車廠商)在年底及一月初集中放假影響了公司一季度訂單需求。我們預(yù)計第二季度開始海外市場增長重新恢復(fù)到正常水平。此外，公司在美國的汽車玻璃項目現(xiàn)在處于產(chǎn)能提升的爬坡期，預(yù)計7月份完成產(chǎn)能爬坡后，公司的海外收入增長會進(jìn)一步加速。

 

      基本面扎實反映強勁的競爭優(yōu)勢，維持買入評級

 

      一季度公司的毛利率和產(chǎn)品售價均保持上升反映出公司的基本面非常扎實，其根本原因是公司作為汽車玻璃龍頭，在研發(fā)能力和客戶配套方面已經(jīng)形成絕對領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。公司具有管理層優(yōu)秀，長期增長可見度高以及高派息的優(yōu)勢，是中長線投資者的極佳投資標(biāo)的。我們維持公司買入評級，維持目標(biāo)價20.00港元，相當(dāng)于14.5xFY16P/E，估值接近于行業(yè)平均估值水平的14.2xFY16P/E。