"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會動態(tài)"
公司管理層認為，若與其他大宗商品如鋼鐵和水泥相比，政府的供給側(cè)改革較容易在浮法玻璃行業(yè)實施。浮法玻璃行業(yè)的公司主要為非國有企業(yè)，所以并不受到國企改革的結(jié)構(gòu)性問題所影響。中國浮法玻璃業(yè)第三大公司-華爾潤集團的倒閉，證明了行業(yè)的供應情況變得更自律。信義玻璃是中國政府推行供給側(cè)改革的受益者之一。而能源價格的下跌將導致整合過程放慢，因為對于規(guī)模較小的企業(yè)，其被捆綁的資金將較少，導致這些公司能更易存活。然而，管理層仍然認為，中國政府增加對環(huán)保的監(jiān)控將繼續(xù)使小型廠商受壓，因為它們需要就減排作出投資。
管理層表示，在2015年第四季度，浮法玻璃的下游需求略優(yōu)于預期。公司浮法玻璃業(yè)務的庫存水平低于一個月水平，管理層表示，在1月至2月的傳統(tǒng)淡季，公司清理庫存的壓力不大。管理層強調(diào)，相對2015年11月-12月，2016年1月的價格相對穩(wěn)定?，F(xiàn)時，公司約2/3的燃氣使用定價均按照發(fā)改委的規(guī)定。公司正受惠于國家于2015年11月宣布的氣價下調(diào)。管理層認為，生產(chǎn)成本下降將有助提升浮法玻璃業(yè)務的盈利能力。市場預計，中國政府將在今年稍后時間再次下調(diào)天然氣價格，這對公司是為正面。若天然氣價格下調(diào)5%，信義玻璃的凈利潤將增長3%。
信義玻璃是人民幣貶值的間接受益者。公司約70%的收入以人民幣計價，其余主要以美元計值。人民幣貶值可能會拖累公司的整體收入增長，因為公司業(yè)績數(shù)據(jù)以港元呈報。然而，公司約95%的生產(chǎn)成本以人民幣計價，因此公司是人民幣貶值的受益者。
公司于馬來西亞的生產(chǎn)工廠將在2016下半年開始逐步投產(chǎn)，并將在2017年帶來完整的收入貢獻。由于林吉特貶值的關(guān)系，總資本開支或低于原來預算。馬來西亞的生產(chǎn)設施將為東盟市場提供服務。
60MW風電場的第一階段將在2016年下旬開始運作，另有60MW于2017年投產(chǎn)。平均發(fā)電成本將低于0.2元人民幣/千瓦時，主要由于每單位資本開支下降至低于7元人民幣/瓦、財務成本下降(平均利率為2.5%)。電價約為0.61元人民幣/千瓦時。
中期前景將進一步改善。對于浮法玻璃業(yè)務的中期前景，我們?nèi)匀徽J為，當前的市場環(huán)境使小型玻璃生產(chǎn)商承受較大壓力，而它們現(xiàn)時已面臨不少挑戰(zhàn)。信義玻璃的管理層認為，該行業(yè)正在整合，而一大部分的產(chǎn)能將被淘汰。由于公司的資本開支在2013年和2014年已見頂，加上擴張速度減慢，公司將在2015年開始錄得凈現(xiàn)金流入。公司的財務狀況將繼續(xù)改善，而有關(guān)發(fā)行新股導致稀釋的風險不大。
我們的觀點：盡管市場關(guān)注公司的浮法玻璃業(yè)務前景，但我們?nèi)匀徽J為該公司的負面因素已反映于股價上。防守性的汽車玻璃后市場業(yè)務和低輻射建筑玻璃業(yè)務方面，其未來表現(xiàn)將繼續(xù)強勁。另外，信義玻璃是天然氣價格下跌的受益者之一。公司將受益于生產(chǎn)成本下降和行業(yè)整合。
催化劑：有更多關(guān)于中國房地產(chǎn)行業(yè)的利好消息；2016年天然氣價格的潛在下跌。中國銀河國際金融控股有限公司
