福耀玻璃:優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值凸顯

　　

　　下游去庫(kù)存導(dǎo)致收入放緩,規(guī)模下降拉低毛利率。受行業(yè)淡季和主機(jī)廠集中去庫(kù)存影響,第三季度公司收入31億,同比下降2.3%,毛利率41%,相比去年同期下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)家出臺(tái)購(gòu)置稅優(yōu)惠政策后,四季度汽車(chē)消費(fèi)明顯回暖,預(yù)計(jì)3季度是公司收入和毛利率的低點(diǎn),后續(xù)有望回升。

　　

　　致力創(chuàng)新,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升。公司持續(xù)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品,目前已經(jīng)形成包邊玻璃、鍍膜玻璃、天窗玻璃、HUD等產(chǎn)品,新產(chǎn)品的單價(jià)顯著高于傳統(tǒng)玻璃,帶動(dòng)公司產(chǎn)品單價(jià)穩(wěn)步提升。

　　

　　海外戰(zhàn)略按部就班。美國(guó)工廠100萬(wàn)套汽車(chē)玻璃產(chǎn)能已于7月份調(diào)試生產(chǎn),部分通過(guò)汽車(chē)廠認(rèn)證,預(yù)計(jì)年底前開(kāi)始小部分生產(chǎn),明年出貨量有望達(dá)到300萬(wàn)套。由于公司以前出口美國(guó)主要供應(yīng)售后市場(chǎng),工廠投產(chǎn)后將大規(guī)模進(jìn)入前裝市場(chǎng),具有重要的戰(zhàn)略意義。由于盧布貶值促進(jìn)出口,俄羅斯工廠年底已實(shí)現(xiàn)單月盈虧平衡,預(yù)計(jì)明年將不再虧損。

　　

　　費(fèi)用總體控制穩(wěn)定,美國(guó)工廠開(kāi)辦增加支出。第三季度,公司銷(xiāo)售費(fèi)用2.37億,同比下降5.4%,與銷(xiāo)量降幅一致;管理費(fèi)用4.82億,同比增長(zhǎng)28.5%,管理費(fèi)率15.5%,較去年同期增加3.7個(gè)百分點(diǎn),主要由于美國(guó)工廠開(kāi)辦費(fèi)用新增5400萬(wàn)。由于公司港股融資后持有大量美元資產(chǎn),因此三季度受人民幣貶值影響,財(cái)務(wù)費(fèi)用中匯兌收益大幅提升。

　　

　　優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值凸顯,維持“增持”評(píng)級(jí)。公司未來(lái)的增長(zhǎng)一方面來(lái)自國(guó)內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),另一方面來(lái)自海外市占率提升。公司1/3收入源自海外,保持5%以上的年分紅率,在低利率的環(huán)境下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性上升。預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS為1.03/1.18/1.34元,維持“增持”的評(píng)級(jí)。