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投資要點:
受益需求增長,15年上半年收入與利潤明顯好轉(zhuǎn)。上半年公司家電不光伏玻璃領域的需求均有較明顯好轉(zhuǎn),特別是光伏玻璃銷量不利潤大幅上升。公司總收入增長12.5%,凈利潤增長37.4%,毛利率不凈利率29.7%非常接近于歷史高點,而凈利率9.1%也是2012年至今以來的高點。公司2012年后受光伏玻璃低迷、以及并購的玻璃深加工業(yè)務虧損拖累,業(yè)績持續(xù)下滑;今年光伏玻璃反轉(zhuǎn)、觸摸屏等虧損減少,業(yè)績彈性十足。因14年下半年基數(shù)較低,我們估計15年下半年業(yè)績增速將較上半年進一步提高。
光伏玻璃靚麗,家電玻璃穩(wěn)中有升。公司兩大產(chǎn)品家電玻璃不光伏玻璃,在過去幾年中家電玻璃表現(xiàn)穩(wěn)定,今年上半年受益于家電市場好轉(zhuǎn)以及近幾年公司新產(chǎn)品儲備的爆發(fā),收入增6.4%而毛利率也由去年的27.1%升至32.1%;家電玻璃是公司起家的產(chǎn)品,目前貢獻收入不利潤的75.7%不83.86%,近幾年包括家電鍍膜等新產(chǎn)品的儲備研發(fā),將為未來繼續(xù)穩(wěn)定增長奠定基礎。光伏玻璃曾經(jīng)在11不12年出現(xiàn)爆發(fā)性增長,之后受行業(yè)低迷影響不斷下滑,15年國內(nèi)外光伏裝機增長明顯,公司產(chǎn)能利用率大幅提升,毛利率由去年的10.3%大幅提升至18.8%,業(yè)績扭虧為盈,利潤貢獻達到13.9%。我們預計未來家電玻璃將持續(xù)穩(wěn)定在10%以上的增長,光伏玻璃也將相對穩(wěn)定,進一步的增長取決于新產(chǎn)品的進展。
大尺寸AR玻璃將于今年下半年投產(chǎn),是未來公司增長的關(guān)鍵。目前在國內(nèi)的大型顯示屏上保護玻璃應用較少,隨著產(chǎn)品升級,高端產(chǎn)品將逐步采用,如教學儀器不戶外電視等。公司投資1.08億元用于建設60萬平米大尺寸AR玻璃,預計將于今年下半年投產(chǎn),并逐步開拓市場。國內(nèi)目前也有其它玻璃加工企業(yè)在進行該產(chǎn)品的研發(fā)不拓展,一定程度上說明該市場的吸引力;若公司下半年逐步有推進,將成為未來幾年新的增長點。
財務風險較小,賬上現(xiàn)金為外延擴張?zhí)峁┲?。上半年應收賬款不存貨周轉(zhuǎn)率為1.58不4.59,去年同期為1.63不3.6;存貨周轉(zhuǎn)加快不需求好轉(zhuǎn)有關(guān)。
經(jīng)營性現(xiàn)金流下降21.6%至3500萬元,同期資本開支為5600萬元,存在約2100萬的現(xiàn)金缺口。但負債率僅20.4%,財務風險不大。目前賬上有2.1億的現(xiàn)金,在公司目前內(nèi)生發(fā)展放緩的背景下,外延擴張尋找新的發(fā)展也是一個重要方向,足夠的現(xiàn)金將為此提供保證。
投資建議:今年兩大業(yè)務需求不利潤率均上升,再加上觸摸屏等業(yè)務減虧,業(yè)績?nèi)甏蠓仙善凇ｎA計15-17年EPS分別為0.38、0.49與0.61元,維持“推薦”評級。
風險提示:1.新產(chǎn)品AR玻璃拓展慢于預期。
