福耀玻璃:收入中速增長(zhǎng),盈利能力穩(wěn)定

      事件
　　
　　Q1,收入32.24億,同比11.05%,歸母凈利5.79億,同比22.67%,扣非歸母凈利5.92億,同比25%,EPS為0.29元(按港股發(fā)行后總股本,EPS為0.24元)。
　　
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　
　　收入符合預(yù)期,利潤(rùn)超預(yù)期.
　　
　　總收入增11%,其中國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)近10%,明顯好于行業(yè)產(chǎn)量5.3%的增速,市場(chǎng)占比進(jìn)一步提升,海外收入同比15%+,保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　
　　毛利率為42.38%,同比微降0.12pct,略高于去年全年(42.32%);三項(xiàng)費(fèi)用率為22.93%,同比升1.25pct,研發(fā)投入快速增長(zhǎng)是費(fèi)用率上升的主因(Q1研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.48%,同比增加0.75pct,較去年全年提升0.48pct),維持較高研發(fā)投入有利于公司產(chǎn)品實(shí)力的提升,且目前研發(fā)費(fèi)用率已較高(目標(biāo)4%左右),后續(xù)對(duì)管理費(fèi)用率提高的影響有限。
　　
　　歸母凈利增速高于收入增長(zhǎng)主要因稅率調(diào)整所致(西部子公司享受15%所得稅稅率優(yōu)惠,本期沖回前期多計(jì)提的差額1億),預(yù)計(jì)今年海外募資后財(cái)務(wù)費(fèi)用下降及營(yíng)業(yè)外支出增加(對(duì)美代頓大學(xué)捐贈(zèng)近4500萬(wàn)元)也將對(duì)盈利有所擾動(dòng)。
　　
　　港股發(fā)行增厚財(cái)務(wù)實(shí)力,國(guó)內(nèi)/外產(chǎn)能布局加速.
　　
　　國(guó)內(nèi)項(xiàng)目,設(shè)立天津福耀,擬建年產(chǎn)400萬(wàn)套汽車(chē)玻璃的生產(chǎn)線(xiàn),擴(kuò)大國(guó)內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模,強(qiáng)化與汽車(chē)廠商戰(zhàn)略合作關(guān)系,就地提供服務(wù),進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)市占率;海外項(xiàng)目,俄羅斯一期已投產(chǎn),二期2016年底建成(200萬(wàn)套),浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)2017年底建成,美國(guó)一期今年底建成,并同步改造去年8月收購(gòu)的汽車(chē)浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn),國(guó)外項(xiàng)目的陸續(xù)投放,海外供貨/獲取訂單的能力進(jìn)一步提升,預(yù)計(jì)海外收入將保持中高速增長(zhǎng)。
　　
　　投資建議:繼續(xù)強(qiáng)烈建議買(mǎi)入.
　　
　　公司在汽車(chē)玻璃市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯(市占率不斷提升),高研發(fā)投入/規(guī)模擴(kuò)張/本地化生產(chǎn)將進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　
　　考慮港股發(fā)行股本攤薄、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降及所得稅沖回等因素影響,預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸母凈利分別為26.9、30.8、35.4億(較前期預(yù)測(cè)分別提高5%、3%、3%),同比增21%、14%、15%,對(duì)應(yīng)攤薄后EPS分別為1.1、1.26、1.45元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),第一目標(biāo)價(jià)22元。