維持“增持”評級。公司2014年實現營業(yè)收入70.45億元,同比下降8.91%,實現歸屬于上市公司股東的凈利潤8.73億元,同比下降43.12%,EPS0.42元,符合預期,(扣除非經常性損益業(yè)績降幅收窄至27.57%)??紤]到浮法下行壓力猶存,我們下調2015-16年EPS預測至0.42、0.52元(下調0.14、0.04元),根據可比公司估值上調目標價至13.50元,對應2015年32倍PE。
浮法業(yè)務下滑:受房地產市場下行及產能過剩影響,行業(yè)整體處于虧損狀態(tài),公司浮法業(yè)務出現較大幅度下跌,毛利率同比下降7.03%至14.54%,拉低綜合毛利率同降4.44%至24.43%。我們認為2015年玻璃市場仍不容樂觀,公司浮法業(yè)務上半年仍有較大下行壓力。超薄玻璃帶動產業(yè)升級步伐:報告期內,公司宜昌超薄玻璃項目完成建設,成功量產0.33mm產品,即將進入商業(yè)化運營;同時清遠無堿超薄玻璃項目正在進入試運行,有望推動公司產業(yè)升級
工程玻璃繼續(xù)提供業(yè)績支撐:公司通過推廣雙銀及三銀等差異化產品及咸寧項目的投產,工程業(yè)務全年依然實現營收、凈利潤同比增幅6.39%及14.02%,實現凈利潤5.14億元,我們預計2015年成都和東莞項目將陸續(xù)投產,工程玻璃業(yè)務將繼續(xù)成為公司業(yè)績的重要支撐點。
太陽能光伏扭虧為盈:公司2014年完成了對宜昌多晶硅項目冷氫化技改升級,成本大幅下降,全年實現利潤5735萬元成功扭虧為盈。我們認為公司依托強勁的技術實力,未來有望在太陽能光伏領域繼續(xù)拓展。
風險提示:普通浮法業(yè)務受地產需求影響,盈利可能進一步下滑。