福耀玻璃:從國內(nèi)從全球最大供貨商到制霸全球

      初次納入研究范圍，給予買入評級：福耀玻璃為中國最大的汽車玻璃供貨商，業(yè)務(wù)涵蓋所有大型品牌并握有市占率63%。隨著中國市場增長步伐放緩，公司藉由豐富的制造與產(chǎn)品經(jīng)驗，積極將業(yè)務(wù)拓展至全球市場。面對歐美日同業(yè)，福耀玻璃的競爭力正逐漸提升，原因是對手的國內(nèi)市場均面臨增長停滯與投資偏低問題?？紤]到公司計劃于俄國與美國設(shè)立新廠，我們認(rèn)為2015-17年盈利將持續(xù)同比增長。
　　國內(nèi)龍頭：福耀玻璃為中國最大的汽車玻璃供貨商，產(chǎn)品用于主要國際與國內(nèi)品牌，2013年市占率達(dá)63%（以營收金額估算）。2014年汽車玻璃占福耀總營收97%，其中63%來自于中國OE客戶、20%來自于出口海外OE客戶業(yè)務(wù)、17%來自于全球AM市場。公司過去數(shù)年維持優(yōu)于同業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率25%以上、營業(yè)利潤率20%以上、股利發(fā)放率50%以上。
　　拓展至全球市場：福耀玻璃在國內(nèi)已建立廣大的市場基礎(chǔ)，正著眼于拓展全球業(yè)務(wù)。今年初公司在俄國的第一條海外生產(chǎn)線已完工，預(yù)期2016年完成另外兩條產(chǎn)線，同時預(yù)期今年底完成于美國的首次設(shè)廠（三條產(chǎn)線）。中國歷經(jīng)多年的快速增長已成為全球最大的汽車市場，福耀玻璃累積了豐富的生產(chǎn)與產(chǎn)品經(jīng)驗。本中心認(rèn)為目前福耀玻璃面對歐美日對手時已取得較佳的全球競爭地位。
　　股票估值：考慮公司積極的全球擴(kuò)張，本中心預(yù)估福耀玻璃將能維持穩(wěn)健的盈利增長，2015-16年每股收益年復(fù)合增長率達(dá)18%左右。目標(biāo)價系根據(jù)14.5倍2015年預(yù)估市盈率（較周期中段市盈率13.2倍溢價10%，以反映公司的全球化策略），加上2014年現(xiàn)金股利人民幣0.75元所估算。