福耀玻璃:預(yù)計(jì)利率下行和天然氣降價(jià)有利公司盈利提升

 

　　14年11月，央行[微博]宣布下調(diào)1年期貸款基準(zhǔn)利率40基點(diǎn)至5.6%。據(jù)瑞銀宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，15年底前央行將再降息40~50個(gè)基點(diǎn)。我們認(rèn)為由于公司資產(chǎn)負(fù)債率較高(接近50%)，其或?qū)⑹芤嬗诮迪⑺鶐?lái)的財(cái)務(wù)成本下降，我們預(yù)計(jì)公司15、16年的利息支出有望有望分別下降9.5%和11%。

 

　　預(yù)計(jì)天然氣價(jià)格下降將有利于汽車玻璃毛利率提升。

 

　　原油價(jià)格從14年7月115美元/桶至今下跌約44%。由于國(guó)內(nèi)天然氣定價(jià)間接與布倫特原油掛鉤，瑞銀石油石化團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)未來(lái)天然氣價(jià)格存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

 

　　公司汽車級(jí)浮法玻璃成本中，能源占比約為45%，其主要為天然氣。我們認(rèn)為，天然氣降價(jià)，將有利于公司降低制造成本、毛利率擴(kuò)張和盈利增長(zhǎng)。我們估算天然氣價(jià)格若下降5%，將會(huì)為15年EPS增厚約0.01元，約1%。

 

　　公司財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)今后會(huì)吸引更多海外長(zhǎng)線資金，使其估值繼續(xù)提升。

 

　　公司ROE和股息分配率高于行業(yè):1)13年公司ROE為26%，高于行業(yè)均值14%;2)09-13年公司平均的派息率為54.5%。穩(wěn)健財(cái)務(wù)指標(biāo)有利于吸引海外長(zhǎng)線投資者，QFII持股比例從14Q1的1%上升至14Q3的3%。同期公司12個(gè)月動(dòng)態(tài)PE由7.9X升至8.5X。隨著滬港通的啟動(dòng)，我們認(rèn)為未來(lái)公司的估值具有進(jìn)一步的上升空間。

 

　　估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.5元，15年P(guān)E為11.7x;維持“買入”。

 

　　基于降息以及天然氣價(jià)格下調(diào)的假設(shè)，我們將15/16年EPS從1.21/1.35元上調(diào)為1.24/1.40元。從長(zhǎng)期看，公司毛利率提升或受益于天然氣降價(jià)和海外業(yè)務(wù)拓展。目標(biāo)價(jià)14.5元基于瑞銀VCAM通過(guò)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值(WACC=8.1%)推導(dǎo)得出，其中EPS上調(diào)幅度為2.3%，估值上調(diào)幅度為12%。