南玻a:浮法玻璃景氣低迷,繼續(xù)布局超薄玻璃

      玻璃行業(yè)景氣低迷,公司業(yè)績(jī)下滑公司3 季度營(yíng)業(yè)收入同比下降10.8%,歸屬凈利潤(rùn)同比下降45.94%,公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較為明顯下滑,主要原因一方面是房地產(chǎn)周期下行,今年以來(lái)玻璃行業(yè)景氣持續(xù)低迷,盡管步入旺季也未見(jiàn)明顯復(fù)蘇,另一方面則是去年同期基數(shù)較高所致,去年年底深圳顯示器股權(quán)轉(zhuǎn)讓后,今年業(yè)績(jī)不再并表,使得公司收入相對(duì)有所減少。另外由于玻璃價(jià)格持續(xù)下跌,旺季不大旺,3 季度公司毛利率為24.9%,環(huán)比二季度基本持平,同比則下降了5.6個(gè)百分點(diǎn)。收入下滑使得公司在期間費(fèi)用率方面也承受較大壓力,公司三費(fèi)總率同比上升了2.2 個(gè)百分點(diǎn),其中管理費(fèi)用率同比上升1 個(gè)百分點(diǎn),銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率則分別同比上升了0.9 個(gè)百分點(diǎn)和0.4 個(gè)百分點(diǎn)。

      平板玻璃業(yè)務(wù)低迷,繼續(xù)加緊超薄玻璃業(yè)務(wù)復(fù)制地產(chǎn)投資增速下滑導(dǎo)致的需求萎縮,主要影響公司的平板玻璃業(yè)務(wù),短期內(nèi)來(lái)看浮法玻璃行業(yè)仍將面臨供給增加和需求減少的不好環(huán)境,行業(yè)產(chǎn)能出清還需時(shí)日;公司也將未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)放在超薄電子玻璃和光伏業(yè)務(wù)上。享有技術(shù)壁壘的高盈利超薄電子玻璃則是公司較為確定的增長(zhǎng)點(diǎn),子公司河北視窗在廊坊的超薄線2013 年成功商業(yè)化生產(chǎn)后業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗,公司在宜昌、清遠(yuǎn)兩地的超薄線一條已經(jīng)于2 月點(diǎn)火,一條預(yù)計(jì)年底投產(chǎn),公司擬在河北視窗再建一條中鋁超薄玻璃生產(chǎn)線(0.33mm-1.1mm),繼續(xù)加碼超薄玻璃業(yè)務(wù)。

      投資建議:維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

      公司在玻璃和光伏業(yè)務(wù)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁,打通了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈;目前浮法玻璃行業(yè)景氣低迷,導(dǎo)致公司平板玻璃業(yè)務(wù)盈利持續(xù)下滑,預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)見(jiàn)底要到明年上半年;光伏行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇,公司的多晶硅擴(kuò)產(chǎn)改造也如期運(yùn)行,光伏業(yè)務(wù)保持改善態(tài)勢(shì);超薄玻璃正處于快速擴(kuò)張期,隨著生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)將給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增量。考慮到資產(chǎn)出售(深圳浮法)和并表范圍發(fā)生較大變化,我們預(yù)計(jì) 2014-2016 年 EPS 分別為0.45、 0.40 和 0.54元,給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。