"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
海外布局將帶來新的一輪成長(zhǎng)周期。國內(nèi)汽車消費(fèi)增速放緩導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，不過作為汽車玻璃全球第三大企業(yè)，公司擬在H股募集資金進(jìn)行海外建廠，有望改變預(yù)期。公司目前外銷量約700萬套，而全球(除中國外)汽車銷量約6200萬輛，則除中國市場(chǎng)外公司占有率約11%。早期公司在國外市場(chǎng)以AM為主但該市場(chǎng)已較為成熟；OEM市場(chǎng)增長(zhǎng)仍較快，但需當(dāng)?shù)亟◤S，公司本地化投資后全球OEM開拓將更為順利。過去六年國外市場(chǎng)銷售年均增速20%，明顯高于國內(nèi)的16%。隨著汽車玻璃及浮法玻璃在俄羅斯及北美等地的建設(shè)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在其它國家的投資將逐步推進(jìn)。本地化策略有望推動(dòng)其進(jìn)入新一輪的成長(zhǎng)周期，預(yù)計(jì)在國外市場(chǎng)的成長(zhǎng)性將升至25-30%。
資本開支再度上行印證公司新一輪擴(kuò)張開始。作為重資產(chǎn)行業(yè)，公司自2000年起維持高速擴(kuò)張的策略至2007年，年均資本開支增速達(dá)到了46%，這也是推動(dòng)國內(nèi)迅速做大的直接動(dòng)力。但2008年金融危機(jī)后，公司在擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)仍沒明顯復(fù)蘇跡象的情況下，資本開支明顯下降并保持平穩(wěn)。這種情況在2012年開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，12年資本開支達(dá)15.7億元(+42%)；2013年前三季度支出15億元(+25%)，我們預(yù)計(jì)2013年全年將支出超過19億元，有望創(chuàng)下歷史上最高值。擴(kuò)張速度加快正是海外擴(kuò)張的需要，也是推高未來成長(zhǎng)性的印證。
發(fā)行H股將解決海外擴(kuò)張資金來源，且有望提升A股估值水平。公司擬發(fā)行H股用于在俄羅斯、美洲或歐洲、美洲等地建設(shè)汽車玻璃及浮法玻璃生產(chǎn)基地、建設(shè)研發(fā)平臺(tái)等項(xiàng)目。發(fā)行的H股占發(fā)行后股份總數(shù)不超過18%，則發(fā)行股份不超過4.4億股，預(yù)計(jì)將于2014年上半年完成。股權(quán)融資將減少財(cái)務(wù)成本，預(yù)計(jì)實(shí)際對(duì)EPS的攤薄影響略低于10%。另外，H股市場(chǎng)對(duì)這種穩(wěn)定成長(zhǎng)高分紅的標(biāo)的往往更為青睞，給予的估值一般也高于A股，有望提升A股福耀的估值水平。
給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。海外擴(kuò)張將提升公司總體年均成長(zhǎng)至15-20%間，目前明顯低估；公司分紅率接近6%，是穩(wěn)健的成長(zhǎng)性品種。在H股融資未定之前，暫不考慮攤薄影響。預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.89元、1.01元與1.20元，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
