投資要點:
業(yè)績符合預期。前三季度公司實現(xiàn)收入84.4億元,同比增長11.9%,實現(xiàn)歸屬凈利13.4億元,同比增長15.5%,對應每股收益0.67元。其中三季度收入28.95億元,同比增長8.4%,單季實現(xiàn)歸屬凈利4.9億元,同比增長17.9%,單季度EPS0.25元。公司利潤增速高于收入增速,主要原因是毛利率提升。
單季度盈利能力轉好,利息支出減少導致財務費用下降。三季度毛利率40.4%,同比升2.6個百分點。期間費用方面,三季度銷售費用率同比穩(wěn)定,管理費用同比增長18.9%至3.1億元,管理費率環(huán)比持平,同比上升0.9個點。長期負債單季度下滑2.1億元,利息支出減少致財務費用率環(huán)比降0.7個百分點,同比降0.3個點。
經(jīng)營現(xiàn)金流好轉,存貨管控良好。前三季度實現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.14元,好于去年同期(1.0元),三季度經(jīng)營現(xiàn)金流入10.5億元,折合每股單季流入0.53元。期末應收賬款相比2季末下降1.34億元,收入增長同時,應收款下滑,公司盈利質(zhì)量上升。三季度存貨下降1.6億元至期末時點數(shù)17.9億元,存貨管控優(yōu)良。
國際化步驟明確,修正市場對公司成長性預期,國際化戰(zhàn)略逐步兌現(xiàn)有望提升估值水平。國際汽車集團零部件采購平臺化、國際化,憑借良好的客戶基礎,福耀海外項目配套通用、大眾等國際汽車集團擁有天然優(yōu)勢。在俄羅斯建設年產(chǎn)45萬噸浮法玻璃項目,充分利用當?shù)貏趧恿?、天然氣等成本低廉有利條件,公司有望擴大在俄汽車玻璃市場占有率。公司在美國建設年產(chǎn)300萬套汽車玻璃項目已經(jīng)啟動。隨著海外項目落地并推進,市場對福耀業(yè)績增長預期將逐漸提升,公司有望再次步入較快成長階段。
財務與估值:
預計公司2013-2015年每股收益分別為0.92、1.05、1.19元,參照可比公司平均估值水平,給予2013年10倍PE估值,對應目標價9.2元,維持增持評級。
風險提示:
汽車銷量增速低于預期對公司汽車玻璃需求的影響。