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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。
目前公司在國(guó)內(nèi)的汽車玻璃產(chǎn)業(yè)布局基本完成，生產(chǎn)基地位于長(zhǎng)春、上海、福清、重慶、湖北、廣州、北京、鄭州、沈陽、成都等國(guó)內(nèi)主要汽車產(chǎn)業(yè)集群，年配套能力達(dá)到2,200萬套左右。
在聚焦汽車玻璃主業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，公司對(duì)于浮法玻璃業(yè)務(wù)采取擴(kuò)張和收縮并行的方針，一方面加大對(duì)汽車級(jí)浮法玻璃的建設(shè)和升級(jí)改造；另一方面剝離原有建筑浮法生產(chǎn)線?，F(xiàn)有國(guó)內(nèi)在產(chǎn)的汽車級(jí)浮法玻璃(6條生產(chǎn)線)合計(jì)產(chǎn)能約110萬噸，基本能夠滿足接近90%的內(nèi)供需求。
公司的國(guó)際化之路可以追溯到20世紀(jì)90年代，先后通過合資、出口直銷模式發(fā)展海外業(yè)務(wù)；我們認(rèn)為結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境，接下來通過海外基地建設(shè)全面推進(jìn)國(guó)際化是必然選擇。自2011年起，公司已開始著手(含計(jì)劃)在俄羅斯、美國(guó)等地建立汽車玻璃、浮法玻璃生產(chǎn)線。
過去幾年公司保持較高比例的現(xiàn)金分紅，2010-13年派息率穩(wěn)定在50%以上；股息率超過5%。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
天然氣、純堿等原材料價(jià)格抬升；海外OEM市場(chǎng)需求不穩(wěn)定；國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)低于預(yù)期；估值我們預(yù)計(jì)公司2013-15年每股收益分別為0.90元、1.05元和1.25元。
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年和2014年市盈率分別為9.5倍和8.1倍，估值偏低。
我們認(rèn)為，國(guó)際化打開公司的成長(zhǎng)空間，有助于估值提升；同時(shí)H股的上市有利于公司價(jià)值的重估。結(jié)合公司的高派息率、增長(zhǎng)前景以及同行估值比較，我們認(rèn)為公司的合理估值區(qū)間應(yīng)不低于10倍。
基于2014年10倍市盈率估值，我們將公司目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.5元，建議“買入”評(píng)級(jí)。
