"掃描二維碼，關(guān)注協(xié)會(huì)動(dòng)態(tài)"
投資要點(diǎn):
業(yè)績(jī)下滑超預(yù)期,源于新產(chǎn)品投產(chǎn)后成本大增以及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。公司上半年利潤(rùn)下滑26%,已較去年有所收窄,三季度下降超過35%,對(duì)應(yīng)三季度單季凈利潤(rùn)僅300-600萬元,我們估算原有玻璃加工業(yè)務(wù)實(shí)際利潤(rùn)約1500萬元,主要是新產(chǎn)品新增成本與相關(guān)費(fèi)用導(dǎo)致最終凈利潤(rùn)明顯低于預(yù)期:①東莞鑫泰與秀強(qiáng)光電的家電鍍膜玻璃與手機(jī)蓋板玻璃于今年Q2、Q3投產(chǎn),銷量未達(dá)計(jì)劃且成本核算后減少并表凈利潤(rùn)約520萬元;②利息收入減少與匯兌損失等導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用基本為0,去年同期為-850萬元,大致估計(jì)單季財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約500萬元。新產(chǎn)品早期推廣不達(dá)預(yù)期屬正?，F(xiàn)象,目前兩子公司的銷售已略有改善,但估計(jì)大幅進(jìn)展需等待明年,是明年公司增長(zhǎng)的關(guān)注點(diǎn)。
家電玻璃依然是公司主要利潤(rùn)支撐點(diǎn),減反膜觸底并有向上跡象。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)家電玻璃上半年增長(zhǎng)27%,三季度估計(jì)仍能保持約30%增速,且盈利較為穩(wěn)定,是公司近幾年最重要的利潤(rùn)與現(xiàn)金流來源。減反膜公司為保證收款而有所控量,前三季度同比下滑預(yù)計(jì)仍有約50%左右,但環(huán)比開始增長(zhǎng)。 目前減反膜利潤(rùn)率11%已處底部,從出貨上看已出現(xiàn)觸底反彈跡象。預(yù)計(jì)隨著國(guó)家光伏政策推出帶來的需求增長(zhǎng),四季度及明年銷售將不斷改善。
后續(xù)擴(kuò)張主要集中在家電玻璃與手機(jī)觸屏蓋板玻璃。公司近幾年受困于家電與光伏行業(yè)景氣下行,不過13年家電玻璃已明顯好轉(zhuǎn)。公司致力于開拓新產(chǎn)品以尋求新的成長(zhǎng)性,包括目前在東莞的家電鍍膜玻璃與手機(jī)蓋板玻璃。雖然新產(chǎn)品推廣存在曲折性,但鑒于接單本身需達(dá)到一定規(guī)模,預(yù)計(jì)年底或明年初2.5萬片/天的蓋板玻璃生產(chǎn)線仍將按計(jì)劃投產(chǎn)。另外,公司將圍線家電產(chǎn)品作進(jìn)一步的開發(fā),以利用原有渠道增加業(yè)務(wù)量。
投資建議:由于新產(chǎn)品的業(yè)績(jī)見效時(shí)間有所延后,13年公司下滑趨勢(shì)難改,但14年若新產(chǎn)品進(jìn)展順利,有望重回增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。下調(diào)13-15年EPS分別為0.22、0.29與0.4元,維持“推薦”評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)提示:家電與光伏玻璃再降價(jià),觸摸屏玻璃量產(chǎn)慢于預(yù)期。
