福耀玻璃估值提升空間被打開

      瑞銀證券近日發(fā)布福耀玻璃的研究報(bào)告稱，公司公告擬發(fā)行H股，募集資金主要用于：1、歐洲、美洲等地區(qū)的生產(chǎn)線、營銷網(wǎng)絡(luò)和研發(fā)平臺(tái)建設(shè)；2、優(yōu)化、升級(jí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)；3、償還貸款和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為

      公司俄羅斯工廠已于13年9月6日開工，正式邁出海外擴(kuò)張第一步。福耀俄羅斯工廠（一期）計(jì)劃年產(chǎn)汽車玻璃100萬套，計(jì)劃1/3產(chǎn)品銷往俄羅斯，2/3產(chǎn)品銷往其他歐洲地區(qū)。我們預(yù)計(jì)：1、為滿足歐洲需求（俄羅斯年均汽車玻璃需求約600萬套），公司未來會(huì)再增加2條100萬套產(chǎn)能的汽車玻璃生產(chǎn)線；2、由于俄羅斯擁有廉價(jià)且豐富的天然氣資源，公司未來將建立浮法玻璃生產(chǎn)線，以保證產(chǎn)品的質(zhì)量和高毛利率。

      福耀動(dòng)態(tài)市盈率有3次跌破10x，分別為05Q2至06Q1；08Q2至09Q1以及11Q1至今。福耀估值被壓制的原因包括：1、在以上期間內(nèi)，福耀單季凈利潤增速都有不同程度的下滑；2、市場擔(dān)憂公司國內(nèi)成長空間有限，海外擴(kuò)張戰(zhàn)略不明確。在1、公司連續(xù)2個(gè)季度實(shí)現(xiàn)單季利潤增速10%以上，和2、公司海外擴(kuò)張戰(zhàn)略明確的大背景下，未來估值提升的空間被打開。

      估值具備吸引力，重申“買入”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)10.20元。預(yù)計(jì)公司2013~2015年的每股收益將分別為0.87/0.96/1.06元，13年增速為14%。目標(biāo)價(jià)10.20元基于瑞銀VCAM估值模型（WACC為7.6%），對(duì)應(yīng)2013EPE為11.7x。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)13年P(guān)E約為9.0x。