福耀玻璃：受益浮法價(jià)格上漲，關(guān)注海外建廠進(jìn)度

      浮法玻璃價(jià)格上漲拉升整體毛利率。今年上半年浮法玻璃等實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)6.8%，內(nèi)部抵消同比增長(zhǎng) 14.8% 。浮法玻璃價(jià)格上漲，公司毛利率增加 4.9 個(gè)百分點(diǎn)至26.1% ，而汽車玻璃毛利率較平穩(wěn)，整體毛利率提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。下半年浮法玻璃市場(chǎng)進(jìn)入旺季，價(jià)格處于向上通道中，公司浮法玻璃自制率已經(jīng)超過(guò)80% ，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)受益。
　　持續(xù)上升的人力成本帶來(lái)較大壓力。今年 Q2季度人工成本支出環(huán)比增28% ，呈快速上升趨勢(shì)。今年上半年人力費(fèi)用達(dá)7.4 億，同比增長(zhǎng) 34% ，占銷售收入比例約13.2% ，同比上升 2 個(gè)百分點(diǎn)。公司人均薪酬增速要明顯快于人均產(chǎn)出增長(zhǎng)水平，未來(lái)公司仍然面臨較大的人力成本上升壓力。
　　新項(xiàng)目下半年開(kāi)始將逐漸貢獻(xiàn)收益。福耀鄭州項(xiàng)目于去年底調(diào)試生產(chǎn)客車玻璃，上半年已完成宇通客車的配套資質(zhì)認(rèn)證及供應(yīng)切換工作。鄭州項(xiàng)目正在進(jìn)行轎車設(shè)備安裝，7 月底完工進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)。俄羅斯項(xiàng)目由于氣候原因進(jìn)度繼續(xù)有所延遲，預(yù)計(jì)一期工程100 萬(wàn)套完工日期將延至9 月份進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)。預(yù)計(jì)今年資本開(kāi)支上升至24億，其中約 12億元用于自動(dòng)化升級(jí)等內(nèi)涵式效率提升，另外 12億用來(lái)新產(chǎn)能建設(shè)。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A” 投資評(píng)級(jí)。作為國(guó)內(nèi)汽車玻璃龍頭，公司收入良好增速仍然可期，新項(xiàng)目投產(chǎn)下半年開(kāi)始逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額逐年上升，收入增長(zhǎng)持續(xù)超行業(yè)；海外市場(chǎng)巨大，公司所占份額仍較低，俄羅斯建廠在穩(wěn)步推進(jìn)中，為更好參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)打下良好基礎(chǔ)。預(yù)估每股收益 2013年0.86 元、2014年0.97元，對(duì)應(yīng)PE別為9.0、7.9 倍。看好公司穩(wěn)健發(fā)展，而一貫的高分紅策略從目前來(lái)看不會(huì)出現(xiàn)改變。維持 “ 強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：俄羅斯項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，原材料成本大幅上升，汽車行業(yè)景氣度下滑。