福耀玻璃：13年平穩(wěn)增長 費用率將有所下降

      公司實現(xiàn)營收 102.5 億元(+5.8%)，歸屬于母公司所有者凈利潤15.2 億(+0.8%)，EPS：0.76 元。公司業(yè)績略微不達預期，但在期間費率等不可避免上升情況下仍屬不易，而高達0.5 元/股分紅遠超市場預期。預計13 年費用率將有所下降，業(yè)績依然會穩(wěn)定增長

      12 年實現(xiàn)收入基本完成目標，13 年增速相對穩(wěn)定。

　  12 年營業(yè)收入增長5.8%基本完成目標，5.8%的收入增速在建筑浮法銷售收入下滑情況下，仍然超出汽車行業(yè)。其中國內(nèi)汽車玻璃銷售62 億元，同比增加8.5%;海外出口年33 億元，同比增長9.3%。國內(nèi)汽車玻璃銷售超出行業(yè)，但海外出口增速較2011 年29%增速有明顯回落，一方面出口基數(shù)在增加，另一方面，OM 市場開拓相對AM 市場進程相對較慢。我們判斷國內(nèi)汽車銷量增速2013 年全年接近10%，海外出口業(yè)務(wù)仍然會有小幅增長，整體上看，2013 年營收方面增速相對平穩(wěn)。

      毛利率有改善，期間費率、所得稅率增加。

　　1)綜合毛利率受到原材料成本影響一路走低，但玻璃原片自給率提高毛利率提升了1.6 個百分點，4Q 毛利率較3Q 略微下降，應為正常波動?？紤]重慶浮法玻璃12 年僅半年正常供應，13 年自給率仍然會有提升空間;

　　2)期間費率達到19.7%，同比提升1.3 個百分點;由于部分子公司所得稅優(yōu)惠期逐漸到期，所得稅率達到18.1%，同比提升3.5 個百分點。包括公司研發(fā)費用支出、維修費用等增加，雖然短期內(nèi)影響當期業(yè)績，但這種投入對于公司長期發(fā)展有利。

　　2013 年新項目陸續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)業(yè)績?nèi)匀挥性鲩L潛力。鄭州福耀12 年底已開始調(diào)試，13 年開始正式生產(chǎn)供應客車玻璃，一期5 萬套將開始貢獻收益，主要為宇通客車等配套，提升配套及時能力，降低運輸成本，轎車玻璃預計下半年開始貢獻收益;俄羅斯項目預計下半年開始調(diào)試生產(chǎn)，由于是首個跨國工廠，因此進度推進格外謹慎，具體貢獻量有待觀察?？紤]到13-14 年有多個項目建成投產(chǎn)，且陸續(xù)增加建設(shè)，預計公司資本開支較12 年有增加，但公司負債率已從2012 年初49%下降至46%，資金壓力相對較小。