福耀玻璃：浮法玻璃自給率接近100%

      福耀玻璃工業(yè)集團(tuán)股份有限公司（福耀玻璃，600660）是一家專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)汽車(chē)安全玻璃和工業(yè)技術(shù)玻璃的企業(yè)。

　　公司在福建福清、吉林雙遼、內(nèi)蒙古通遼、重慶萬(wàn)盛等地建立了現(xiàn)代化的浮法玻璃生產(chǎn)基地，還分別在福清、長(zhǎng)春、重慶、上海建立了汽車(chē)玻璃生產(chǎn)基地，此外，還在美國(guó)、西歐、東歐、韓國(guó)、澳大利亞、中國(guó)香港等地區(qū)設(shè)立了商務(wù)辦事處。

　　2012年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)收入102.47億元，同比增長(zhǎng)5.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.2億元，同比基本持平，對(duì)應(yīng)EPS為0.76元，基本符合預(yù)期。公司宣告每10股送5元現(xiàn)金股息，股息收益率達(dá)6%。去年四季度，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6%至3.67億元，環(huán)比下滑12.5%。

　　2012年福耀玻璃內(nèi)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)8.8%，好于行業(yè)銷(xiāo)量增速。但出口增速降至9.3%，前年同期為29.1%，主要受歐洲市場(chǎng)低迷所累。

　　2012年福耀玻璃浮法玻璃銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)18.2%，內(nèi)銷(xiāo)占比從68.8%上升到82.8%。按照汽玻成本中浮法占比30%測(cè)算，公司浮法自給率已接近100%，推動(dòng)全年毛利率提升1.1個(gè)百分點(diǎn)至38.2%。

　　2012年福耀玻璃實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金25.1億元，同比增長(zhǎng)71.7%，遠(yuǎn)快于扣非后凈利潤(rùn)增速。

　　2012年職工薪酬同比增長(zhǎng)27.4%至11.98億元，其中一線工人工資上升最快，達(dá)29.7%，人工成本壓力加大。同時(shí)，全年研發(fā)支出增長(zhǎng)31.2%，技術(shù)人員數(shù)量增加13%，全年累計(jì)獲得86項(xiàng)專(zhuān)利，比去年多了38項(xiàng)，主要集中在工藝改進(jìn)和設(shè)備自制領(lǐng)域，顯示公司降本增效的努力。

　　隨著行業(yè)基本面改善，福耀玻璃2013年7%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)并不激進(jìn)。盡管浮法自給率進(jìn)一步提升空間有限，但工藝改進(jìn)和設(shè)備自制率提升仍有望提升盈利能力。公司今年將重點(diǎn)推進(jìn)鄭州福耀以及俄羅斯項(xiàng)目，預(yù)計(jì)都將在7月后投產(chǎn)。全年資本開(kāi)支計(jì)劃23.8億元，可能需要依靠外部融資才能實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)成本小幅上升。

　　我們預(yù)測(cè)福耀玻璃2014年EPS為0.95元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)10 倍動(dòng)態(tài)市盈率，處于行業(yè)中低端。考慮到公司在業(yè)內(nèi)強(qiáng)勢(shì)壟斷地位以及較高的分紅收益率，維持“推薦”評(píng)級(jí)。