信義玻璃上望6.8元

      信義玻璃（0868）早在2011年便計劃分拆太陽能玻璃業(yè)務(wù)上市，該公司最近又將分拆計劃提上議程。不過，該公司指出，尚未就建議分拆及獨立上市向聯(lián)交所提出申請，建議分拆及獨立上市須待聯(lián)交所批準，及董事會作出最終決定后才會實施，同時具體須視乎資本市場狀況而定。該分拆建議于2011年11月已獲股東特別大會通過，但由于行業(yè)前景及資本市場氛圍欠佳，后決定暫停有關(guān)交易。

      靄華孖展2.8億已超購30倍

　　至于正在招股的兩只新股，靄華押業(yè)（1319）因集資規(guī)模「細細?！梗畹霉擅窈酶?，進入第二日招股便超額認購近30倍，獲得2.8億元孖展額，但首日招股的新晨（1148）孖展認購情況就沒那么好彩，只錄得300萬元孖展，僅3.4%認購。

　　信義玻璃(868, $5.21)公布符合預期的2012年業(yè)績。營業(yè)額按年增18.9%至破紀錄的98億元，而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息，相當于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。

　　評論: 信義玻璃最新的業(yè)績反映玻璃行業(yè)的持續(xù)復甦，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴闊至2012年下半年的26.7%。2011年汽車玻璃的營業(yè)額(占整體營業(yè)額的32%)及毛利分別按年升6%及13%，而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，顯示該業(yè)務(wù)的防守性，因汽車玻璃的替代需求(占汽車玻璃銷售的85%)并未受到經(jīng)濟下滑影響。建筑用玻璃(占整體營業(yè)額的16%)亦于去年錄得顯著增長，營業(yè)額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴闊1個百分點至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國在建建筑面積持續(xù)增加，而對節(jié)能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。浮法玻璃(占整體營業(yè)額39%)2012年營業(yè)額升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百份點至8.6%。雖然在價格競爭下出現(xiàn)了業(yè)績倒退，但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年強力反彈，受惠于需求復甦，毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽能玻璃(占整體營業(yè)額14%)營業(yè)額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于經(jīng)濟活動放慢令平均售價急跌。

　　展望將來，本行仍然認為信義玻璃是國內(nèi)城巿化及大陽能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著建筑活動重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續(xù)增長。同時，信義玻璃有意重啟分拆太陽能玻璃業(yè)務(wù)上巿，也會重啟曾于2011年12月暫時停工的武漢太陽能玻璃生產(chǎn)線，足證太陽能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見底。本行預料信義玻璃2013年盈利可達16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長42%。公司現(xiàn)價相當于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽能玻璃前景改善及兩者的毛利率復甦，估值并不昂貴。重申買入，輕微上調(diào)目標價至6.1元，相當于13.5倍2013年巿盈率。

　　摩根大通發(fā)表研究報告指,上調(diào)信義玻璃(00868)目標價至6﹒9元,此前目標價為5﹒9元,并維持其增持投資評級?

　　該行指,信義玻璃去年產(chǎn)品售價及毛利率穩(wěn)定地改善,預期今年可持續(xù)改善,因建筑活動回升?該行預期,這有助提升今年公司的毛利率至28﹒8%?

　　該行又指,玻璃的需求主要來自建筑期的末段,預期去年被壓抑的需求將于今年釋放?

　　國浩資本

　　信義玻璃(0868)2012年的營業(yè)額按年增18.9%至破紀錄的98億元，而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息，相當于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。

　　信義玻璃最新的業(yè)績反映玻璃行業(yè)的持續(xù)復蘇，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴闊至2012年下半年的26.7%。

　　2011年汽車玻璃的營業(yè)額(占整體營業(yè)額的32%)及毛利分別按年升6%及13%，而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，顯示該業(yè)務(wù)的防守性，因汽車玻璃的替代需求(占汽車玻璃銷售的85%)并未受到經(jīng)濟下滑影響。建筑用玻璃(占整體營業(yè)額的16%)亦于去年錄得顯著增長，營業(yè)額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴闊1個百分點至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國在建建筑面積持續(xù)增加，而對節(jié)能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。

　　浮法玻璃(占整體營業(yè)額39%)2012年營業(yè)額升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百分點至8.6%。雖然在價格競爭下出現(xiàn)了業(yè)績倒退，但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年強力反彈，受惠于需求復蘇，毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽能玻璃(占整體營業(yè)額14%)營業(yè)額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于經(jīng)濟活動放慢令平均售價急跌。

　　浮法玻璃需求將持續(xù)增長

　　展望將來，本行仍然認為信義玻璃是內(nèi)地城巿化及大陽能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著建筑活動重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續(xù)增長。同時，信義玻璃有意重啟分拆太陽能玻璃業(yè)務(wù)上巿，也會重啟曾于2011年12月暫時停工的武漢太陽能玻璃生產(chǎn)線，足證太陽能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見底。本行預料信義玻璃2013年盈利可達16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長42%。公司現(xiàn)價相當于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽能玻璃前景改善及兩者的毛利率復蘇，估值并不昂貴。重申買入，輕微上調(diào)目標價至6.1元，相當于13.5倍2013年巿盈率。

　　業(yè)務(wù)簡介

　　集團制造及銷售多種玻璃產(chǎn)品，由汽車玻璃、節(jié)能建筑玻璃、優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、太陽能玻璃以至其他供不同商業(yè)用途的玻璃產(chǎn)品。

　　重點因素

　　由于去年下半年中國經(jīng)濟回穩(wěn)，浮法玻璃的需求回升，玻璃價格得以反彈，信義玻璃去年下半年業(yè)績得以改善，使去年全年銷售額升18.95%至97.85億元，純利僅減少6.1%至11.88億元，較去年上半年按年下跌逾四成大幅改善。而展望今年，預期浮法玻璃需求將會持續(xù)增加，玻璃價格應以觸底，信義的毛利率有望改善，帶來集團業(yè)績上揚。

　　另外，集團正計劃于中國東北部及西部興趣新廠房，以搶攻當?shù)厥袌?，為集團日后帶來新的收入來源。集團亦繼續(xù)擴大汽車玻璃產(chǎn)能，現(xiàn)正于天津興建一個新汽車玻璃生產(chǎn)基地。此外，并將于今年下半年安裝三條節(jié)能低幅射(LOW－E)玻璃生產(chǎn)線，以提高集團在中國及海外市場的覆蓋范圍。

　　而在十二五規(guī)劃中，中央鼓勵使用再生能源，預期內(nèi)地對太陽能玻璃的需求將會增加，有利集團太陽能業(yè)務(wù)的發(fā)展，而有鑒于太陽能業(yè)務(wù)前景轉(zhuǎn)佳，集團董事會亦剛通過重啟分拆太陽能業(yè)務(wù)上市計劃，這將有利釋放太陽能業(yè)務(wù)的價值，有利信義玻璃股價發(fā)展。

　　交易策略

　　信義玻璃在業(yè)績公布后反復上揚，資金持續(xù)流入，并升穿2月份之高位，走勢理想，考慮到集團前景不俗，相信仍有上升空間，建議投資者于5.5元水平買入，上望6.8元，跌穿5元止蝕。