信義玻璃毛利率逐步改善

      信義玻璃(0868)2012年的營業(yè)額按年增18.9%至破紀(jì)錄的98億元，而純利按年跌6%至11.9億元(每股盈利0.317元，按年跌9.8%)。公司派發(fā)每股0.09元的末期息，相當(dāng)于全年的派息率為47.3%(2011年46.2%)。

      信義玻璃最新的業(yè)績(jī)反映玻璃行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇，半年盈利由2011年下半年的4.22億元及2012年上半年的4.77億元反彈至2012年下半年的7.11億元。毛利率亦逐步改善，由2011年下半年的22.7%及2012年上半年的23.8%擴(kuò)闊至2012年下半年的26.7%。

      2011年汽車玻璃的營業(yè)額(占整體營業(yè)額的32%)及毛利分別按年升6%及13%，而毛利率則由2011年的40.2%升至2012年的42.8%，顯示該業(yè)務(wù)的防守性，因汽車玻璃的替代需求(占汽車玻璃銷售的85%)并未受到經(jīng)濟(jì)下滑影響。建筑用玻璃(占整體營業(yè)額的16%)亦于去年錄得顯著增長(zhǎng)，營業(yè)額及毛利分別按年增39%及41%，而毛利率則擴(kuò)闊1個(gè)百分點(diǎn)至2012年的37.2%。這主要是受惠于中國在建建筑面積持續(xù)增加，而對(duì)節(jié)能用的建材如公司的低幅射鍍膜玻璃(Low-E)需求亦殷切。

      浮法玻璃(占整體營業(yè)額39%)2012年?duì)I業(yè)額升28%，唯毛利下跌2%，主要由于毛利率跌2百分點(diǎn)至8.6%。雖然在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下出現(xiàn)了業(yè)績(jī)倒退，但我們留意到浮法玻璃業(yè)務(wù)于2012年下半年強(qiáng)力反彈，受惠于需求復(fù)蘇，毛利率由2012年上半年4.3%反彈至下半年的12.0%。太陽能玻璃(占整體營業(yè)額14%)營業(yè)額升10%，但毛利急挫44%，毛利率由2011年的35.7%下降至2012的18.4%，主要由于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放慢令平均售價(jià)急跌。

      浮法玻璃需求將持續(xù)增長(zhǎng)

      展望將來，本行仍然認(rèn)為信義玻璃是內(nèi)地城巿化及大陽能行業(yè)興起的主要受惠者。隨著建筑活動(dòng)重啟，本行相信浮法玻璃的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)，信義玻璃有意重啟分拆太陽能玻璃業(yè)務(wù)上巿，也會(huì)重啟曾于2011年12月暫時(shí)停工的武漢太陽能玻璃生產(chǎn)線，足證太陽能玻璃業(yè)務(wù)將于2012年第4季見底。本行預(yù)料信義玻璃2013年盈利可達(dá)16.9億元(每股盈利0.45元)，每股盈利增長(zhǎng)42%。公司現(xiàn)價(jià)相當(dāng)于11.6倍2013年巿盈率，考慮到浮法玻璃及太陽能玻璃前景改善及兩者的毛利率復(fù)蘇，估值并不昂貴。重申買入，輕微上調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.1元，相當(dāng)于13.5倍2013年巿盈率。