南玻A(000012)：行業(yè)復蘇 盈利反彈 估值提升

      太陽能板塊有望扭虧為盈,多晶硅進口“雙反”是短期催化劑
　　2012年太陽能板塊預計虧損1.5-2億元?？紤]到多晶硅有效產(chǎn)能大幅收縮、供需階段性改善,我們預計多晶硅價格有望從目前的18美元左右繼續(xù)反彈至20美元/千克以上。2月份針對海外進口多晶硅的“雙反”將是潛在的催化劑。
　　我們預計南玻13年太陽能業(yè)務將實現(xiàn)盈利1億元左右,有望超出市場預期。
　　預計工程玻璃盈利仍將穩(wěn)步增長,浮法玻璃價格將小幅反彈
　　考慮到產(chǎn)能增長,我們預計2013年中空LOW-E和鍍膜大板的銷量將有10%-20%的增長,毛利率水平仍能維持穩(wěn)定在32%左右。我們預計2012/13年公司工程玻璃毛利占比將分別為59.7%/59.5%,是公司利潤的最大來源。我們認為2013年浮法玻璃的供需格局溫和改善將會對玻璃價格反彈形成一定的支持。
　　下調2012年盈利預測、上調2013/2014年盈利預測
　　我們預計公司將在2012年計提約3億元資產(chǎn)減值損失(市場已經(jīng)有所預期)),因此我們下調2012年的EPS預測;考慮到太陽能業(yè)務板塊有望觸底回升以及工程玻璃、浮法玻璃的盈利增長,我們上調2013/14年的EPS預測。
　　調整后2012/13/14年的EPS為0.15/0.43/0.61元(原0.29/0.38/0.52元)。
　　估值:上調目標價9.50元,上調評級至“買入”
　　我們將公司目標價從7.80元上調至9.50元,目標價的推導是基于瑞銀VCAM估值模型(WACC8.8%,beta為1.17x),上調評級至“買入”。行業(yè)復蘇有利于推動估值提升。但考慮到股價前期漲幅較大,短期相對收益恐較有限。