福耀玻璃:業(yè)績略超預(yù)期

業(yè)績略超預(yù)期。三季單季收入26.7億,同比增長9.3%;歸屬母公司股東凈利潤4.2億,同比增長14%,對應(yīng)EPS 0.21元。1-9月實(shí)現(xiàn)收入75.5億元,同比增長6.3%;歸屬母公司股東凈利潤11.6億元,同比下降0.9%,對應(yīng)EPS 0.58元。毛利率提升是三季度業(yè)績增速高于收入增速的主要原因。
      成本控制有效導(dǎo)致毛利率提升,子公司稅收優(yōu)惠到期導(dǎo)致所得稅率上行。重慶萬盛生產(chǎn)2線于二季度投產(chǎn),玻璃原片自給率逐步提升,成本管控成效開始顯現(xiàn),導(dǎo)致三季度成本增速(6.0%)低于營收增速(9.3%),進(jìn)而推升單季毛利率同比提升2個(gè)百分點(diǎn)至37.8%。受新項(xiàng)目逐步投產(chǎn)影響管理費(fèi)用率上行1.6個(gè)百分點(diǎn),銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別降低0.2及0.8個(gè)百分點(diǎn)。去年四季度至今,實(shí)際所得稅率明顯提升,1-9月和三季度同比分別提升5.2及6.5個(gè)百分點(diǎn),主要原因是部分子公司稅收優(yōu)惠到期。
      現(xiàn)金流受益于成本優(yōu)勢,應(yīng)收項(xiàng)控制良好。1-9月每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.0元,同比提高1.8倍,主要原因是原片自給率提升導(dǎo)致采購付現(xiàn)下降。前三季度銷售收現(xiàn)同比增速平穩(wěn)(9.1%)。玻璃原片自給比率提升有效降低了采購原材料現(xiàn)金支出(1-9月同比降15.5%)。稅收優(yōu)惠到期導(dǎo)致稅費(fèi)支出付現(xiàn)增長37.1%。成本管控較好導(dǎo)致前三季經(jīng)營現(xiàn)金流支出下行7.5%。9月末存貨較年初上升10.8%。期末應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款較年初分別變動-15.4%和16.5%,應(yīng)收款項(xiàng)提升8個(gè)百分點(diǎn),與同期收入同比增幅基本相符。
       預(yù)計(jì)玻璃原片自給率提升及新項(xiàng)目投產(chǎn)是未來業(yè)績增長點(diǎn)。憑借技術(shù)及市場優(yōu)勢,公司已構(gòu)筑了在國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)中壟斷地位。預(yù)計(jì)未來業(yè)績增長點(diǎn)主要來自:
      (1)浮法玻璃自給率提升,有望達(dá)75%左右(較目前升10個(gè)百分點(diǎn));
      (2)新建產(chǎn)能逐步釋放,鄭州福耀和福耀俄羅斯分別將于年底和明年一季達(dá)產(chǎn)。
      財(cái)務(wù)與估值:
      預(yù)計(jì)2012-2013年EPS 分別為0.79、0.93元,參照可比公司平均估值水平,給予2012年12倍PE 估值,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.48元,維持增持評級。
      風(fēng)險(xiǎn)提示: 汽車銷量增速低于預(yù)期對公司汽車玻璃需求的影響。