耀皮玻璃：三季度單季銷售略有好轉(zhuǎn)

      投資要點(diǎn)：
　　
　　營(yíng)業(yè)收入同比下降6.39%，1-9月EPS負(fù)0.01元
　　
　　營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)17.49億元，收入下降6.39%，歸屬母公司凈利潤(rùn)-373萬，去年同期為1102萬，1-9月EPS為-0.01元，扣非后的EPS0元。
　　
　　單季銷售數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)，行業(yè)景氣度大幅提升條件尚不具備
　　
　　中報(bào)收入同比下降10%，三季報(bào)同比下滑升至-6%，7-9月銷售規(guī)模6.4億，較去年同期6.06億增長(zhǎng)5%，銷售數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)。整個(gè)玻璃行業(yè)去庫存周期已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，目前需求受制地產(chǎn)新開工、施工下滑的拖累，光伏行業(yè)陷入迄今最嚴(yán)重的危機(jī)，汽車銷售亦不溫不火，行業(yè)景氣度還不具備強(qiáng)勢(shì)反彈的基礎(chǔ)。
　　
　　三季度玻璃價(jià)格反彈帶動(dòng)毛利上行，天津二線建設(shè)拉高財(cái)務(wù)費(fèi)用
　　
　　季節(jié)性因素以及行業(yè)去庫存進(jìn)程等方面影響，三季度全國(guó)玻璃出現(xiàn)了小幅反彈，全國(guó)均價(jià)上漲幅度在10%左右，另外純堿價(jià)格繼續(xù)下行，主要以華東區(qū)域?yàn)橹鞯囊ひ搀w現(xiàn)在毛利上行，中報(bào)毛利率水平在13.85%，目前已經(jīng)回升到15.62%。在當(dāng)前行業(yè)毛利水平下，行業(yè)大部分企業(yè)已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。單季來看公司三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈（剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目），包含非經(jīng)常性項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1500萬元。
　　
　　公司費(fèi)用率在依舊保持高位，我們認(rèn)為未來投資機(jī)會(huì)一看全行業(yè)景氣度上行，二看公司未來是否能夠在特玻方向進(jìn)展
　　
　　公司三大期間費(fèi)用率居高不下，目前保持在18%以上，處于行業(yè)較高水平，天津二線建設(shè)拉高了財(cái)務(wù)費(fèi)用，短期費(fèi)用率下降空間不大。我們估算耀皮收入中52%為浮法，48%為深加工，汽車配套業(yè)務(wù)已經(jīng)剝離。我們認(rèn)為公司投資大的機(jī)會(huì)來自于行業(yè)預(yù)期好轉(zhuǎn)和依靠自身及皮爾金頓技術(shù)推進(jìn)特玻帶來的業(yè)績(jī)。
　　
　　估值與投資建議
　　
　　我們下調(diào)2012-2013年EPS，預(yù)計(jì)12-13年EPS分別為0.03、0.11元，對(duì)應(yīng)目前6.07元的股價(jià)，估值偏高，維持增持評(píng)級(jí)。