亞瑪頓：光伏減反玻璃龍頭,雙玻組件領(lǐng)跑者

      摘要:
      減反玻璃需求旺盛,公司主營(yíng)產(chǎn)品供不應(yīng)求。去年以來(lái),光伏板塊市場(chǎng)表現(xiàn)之所以差,主要原因是供過(guò)于求使得產(chǎn)品價(jià)格大幅下調(diào)。但鍍膜玻璃由于其高附加值將逐步替代傳統(tǒng)玻璃,即使悲觀預(yù)計(jì)2012年新增裝機(jī)只有25GW,對(duì)組件玻璃的需求將有1.4億平米左右,而目前全球產(chǎn)能才7250萬(wàn)平米,存量市場(chǎng)仍有很大空間,近幾年仍將持續(xù)供不應(yīng)求,這是我們推薦公司的基本依據(jù)。
      國(guó)內(nèi)光伏減反玻璃先鋒,大客戶優(yōu)勢(shì)明顯。公司是國(guó)內(nèi)最先研制光伏玻璃減反膜的企業(yè),可增加玻璃透光率2.5%-3.5%,性能大大好于后進(jìn)入者。原有產(chǎn)能僅供應(yīng)無(wú)錫尚德、韓華和阿特斯等組件廠,隨著產(chǎn)能釋放,天合和英利等企業(yè)也紛紛加入客戶隊(duì)伍。組件廠商為保證質(zhì)量的穩(wěn)定,不會(huì)輕易更換供應(yīng)商,公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
      超薄雙玻組件帶來(lái)跳躍式增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)超薄雙玻組件的首創(chuàng)者,公司該業(yè)務(wù)將于下半年投產(chǎn),高性價(jià)比的超薄玻璃代替背板、不需鋁邊框,可比傳統(tǒng)組件低11%以上成本,且具備壽命長(zhǎng)、性能高等優(yōu)勢(shì),替代傳統(tǒng)組件的潛力很大,一旦實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并銷售,將為公司帶來(lái)很大的業(yè)績(jī)彈性。另外,公司的TCO鍍膜技術(shù)儲(chǔ)備已完成,為公司的超薄玻璃未來(lái)進(jìn)入電子行業(yè)提供準(zhǔn)備。
      維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。6月8日收盤價(jià)計(jì)算可比輔料公司12年P(guān)B為1.75倍,PE為26.8倍,為保守起見(jiàn),我們暫時(shí)不考慮新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī),但它可以提升公司的估值水平,按12年2-2.2倍PB,合理價(jià)值為27.3-30元, PE按23-25倍計(jì)算為28.8-31.3元。