秀強股份：彩晶玻璃產(chǎn)能釋放 光伏增長極凸顯

      事件：
　　
　　秀強股份(300160,股吧)公布了2011年業(yè)績快報，公司2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入79,561.07萬元，同比增長25.87%；營業(yè)利潤11,326.30萬元，同比增長了71.04%；利潤總額11,387.39萬元，同比增長了64.06%；歸屬于母公司的凈利潤9,765.56萬元，同比增長64.12%，實現(xiàn)EPS1.07，同比增長25.88%?；痉项A(yù)期。
　　
　　點評：
　　
　　彩晶玻璃項目產(chǎn)能釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化
　　
　　公司是國內(nèi)家電玻璃規(guī)模最大、市場占有率排名第一的玻璃深加工企業(yè)。家電玻璃是公司原來主要的業(yè)務(wù)，最初以家電層架與家電蓋板玻璃為主。從2007年開始，彩晶玻璃業(yè)績貢獻(xiàn)逐步提升，2009年超越家電層架玻璃，成為公司利潤占比最大的產(chǎn)品。為世界主要白電品牌海爾、惠而浦（占其90%）、三星（占其90%）、LG（占其70%）、松下（占其100%）、新飛、美的、格力等主要供應(yīng)商之一，龍頭地位穩(wěn)固。公司在冰箱層架市場占有率為37.1%，第二名為17%；公司在彩晶玻璃市場占有率為38.3%，第二名為8.3%。公司年產(chǎn)150萬平米彩晶玻璃項目產(chǎn)能釋放，彩晶玻璃的產(chǎn)能將由280萬平上升至430萬平，產(chǎn)銷量增加，高端化趨勢顯現(xiàn)，毛利率水平趨于穩(wěn)定。受益于公司市場地位和生產(chǎn)成本的降低，家電玻璃的綜合毛利水平由2010年的27%增長到11年的30%。
　　
　　光伏市場增長極凸顯，公司光伏太陽能玻璃擴產(chǎn)
　　
　　截至2011年底，我國光伏裝機量僅有2.9GW左右，未來4年內(nèi)我國光伏裝機量年均復(fù)合增長率為51%。2015年我國將成為世界最大光伏應(yīng)用市場，而到2020年光伏裝機量有望達(dá)到50GW。公司向光伏玻璃加工領(lǐng)域的拓展效果開始顯現(xiàn)，減反膜迅速成長為公司第二大產(chǎn)品，營業(yè)利潤達(dá)到20.5%。
　　
　　主要原材料玻璃的價格下降，提振營業(yè)利潤
　　
　　玻璃是公司的主要原材料，公司產(chǎn)品成本受玻璃價格影響較大，玻璃成本占總成本的比例在40%以上,其中家電蓋板玻璃、建筑玻璃和太陽能玻璃的玻璃成本占總成本的比例達(dá)到了60%以上。玻璃行業(yè)是完全市場化的行業(yè)，在總體產(chǎn)能過剩及需求不振的背景下，玻璃的市場價格處于下行區(qū)間，在主要原料價格11年下半年出現(xiàn)下跌的情況下，公司產(chǎn)品的綜合毛利水平將超過28%，2012年平板玻璃產(chǎn)能過剩的狀態(tài)仍將延續(xù)，公司毛利率將得以提振。
　　
　　盈利預(yù)測及評級
　　
　　預(yù)計公司2012年、2013年每股收益為1.27元、1.72元?？紤]公司未來的業(yè)績增速預(yù)期以及行業(yè)狀況，我們認(rèn)為按2012年21倍PE較為合理，給予公司“增持”評級。
　　
　　風(fēng)險提示
　　
　　家電需求低迷；競爭白熾化。