福耀玻璃:收入增長有保證,營業(yè)利潤有望見底

      2011年公司收入增長快于行業(yè),2012年有望維持14%增長。公司業(yè)務(wù)主要為汽車玻璃國內(nèi)銷售及出口以及建筑浮法玻璃業(yè)務(wù)。

　　1)2011年收入增長14%遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平,主要得益于其國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)高端,海外市場(chǎng)的快速增長,估算其海外出口業(yè)務(wù)超過30%;

　　2)2012國內(nèi)汽車行業(yè)逐步復(fù)蘇,在結(jié)構(gòu)與行業(yè)上可以維持公司超過6%以上增長;海外出口業(yè)務(wù)將得益公司產(chǎn)品質(zhì)量的提升及早年產(chǎn)品的持續(xù)開發(fā),我們認(rèn)為其增長速度依然會(huì)超過25%。

　　營業(yè)利潤率水平有望見底回升,但仍需時(shí)間。2011年1-4Q 營業(yè)利潤率水平分別為19.6%、18.8%、16.6%、16%,4Q 創(chuàng)新低,但降幅逐季收窄。在原材料價(jià)格逐步穩(wěn)定,人工成本增加有限情況下,公司營業(yè)利潤率水平有望逐步走出低谷。但1Q 建筑浮法玻璃依舊低迷,原材料價(jià)格依然在高位、同時(shí)人工成本仍然會(huì)有小幅度增長,整體上判斷營業(yè)利潤率水平難在1Q 有較大程度回升。

　　公司海外市場(chǎng)開拓逐步奠定全球汽車玻璃行業(yè)地位。在2011年國內(nèi)市場(chǎng)低迷情況下,公司依然取得14%營收增長,與海外市場(chǎng)的持續(xù)開拓密切相關(guān),在全球市場(chǎng)份額上公司占有率逐年提高,在全球市場(chǎng)內(nèi)公司發(fā)展目標(biāo)清晰,將逐步成長為全球行業(yè)龍頭,成長空間依然較大。

　　投資策略及風(fēng)險(xiǎn)提示。我們預(yù)計(jì)2012年公司營業(yè)收入增長14%。2012年EPS0.88元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE10.3倍,同時(shí)公司資產(chǎn)狀況良好具有較好的分紅能力,短期股價(jià)具有足夠的支撐。由于產(chǎn)品屬性,海外市場(chǎng)復(fù)蘇傳導(dǎo)至公司OEM 出口業(yè)務(wù)需要時(shí)間,2012年1Q 業(yè)績難超預(yù)期,2Q 將會(huì)逐步改善,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,原材料價(jià)格持續(xù)高位。